高善文:適度地產泡沫有利經濟回暖

本週二，安信證券一場名為「復甦之旅」中期策略報告會在深圳召開，安信證券首席經濟學家高善文在會上以「地產復甦與經濟回暖」為題，發表了其對中國經濟、A股走勢以及房地產市場的最新看法。

實體經濟

由於去庫存化的大體結束以及大規模財政刺激政策逐步起效的影響，中國經濟增長率看起來已經擺脫了去年12月到今年年初之間所形成的底部，並進入V形復甦的右側。特別是在最近幾個月以來，有越來越多的證據表明中國的房地產市場正在全面恢復，這一恢復勢頭的確立，意味著在中期之內以房地產投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升，從而使得中國經濟增長率的恢復和回升在中期之內變得更加可以維持，並在這樣的背景之下逐步推動企業部門盈利能力的回暖和改善。

A股走勢

過去半年多的時間裡，受到充沛流動性供應的驅動以及基本面逐步回暖的支持，資本市場經歷了大幅度上漲。站在目前來看，結構層面上市場可能已經出現了一定程度的高估，從市場總體平均估值水平來看，這一估值水平可能已經回到合理區間的上限，甚至在總體上都已經出現了輕微的高估。儘管如此，考慮到下半年流動性供應的基本趨勢和格局，以及考慮到中期之內經濟在財政刺激、貨幣刺激、出口逐步恢復以及私人部門的房地產投資全面回暖等一系列因素作用下的回升和加速過程，看起來中期之內市場的基本趨勢仍然沒有改變。

地產泡沫

從短期來看，中國的地產市場很可能正在全面回暖並將逐步支持經濟的全面復甦，在中期之內地產市場的回暖很有可能逐步形成一定程度和一定範圍內的房地產泡沫，在中期之內如何管理這一正在形成的房地產泡沫將是中國宏觀經濟政策面臨的重大挑戰。至於管理的結果，將在很長時間內對中國的經濟增長、對中國資本市場的基本趨勢產生重要而深刻的影響。

考慮到中國房地產市場經過2008年的巨幅調整之後，有很強的迴避長期趨勢的要求，再加上基本宏觀經濟背景，中期之內地產的復甦應該是可以維持的，而且泡沫化趨勢有可能已經逐步顯露出來，這一過程有可能從今年四季度開始轉化成為房地產投資的全面上升，所以今年四季度看到的將是出口的回暖和房地產投資的復甦，這兩種力量不是來自於政府投資的直接刺激，而是來自於私人部門投資需求的回暖。