凱恩斯教義的三個問題

對於當前的全球經濟危機，幾乎所有受過宏觀經濟學訓練的人都會本能地想到基本的凱恩斯教義：擴張的貨幣政策和財政政策。然而，他們都忘記了在那本內容廣泛而又常常語焉不詳的《通論》中，凱恩斯隱含地給出了實施擴張政策的基本前提：經濟面臨的是需求衝擊而不是供給衝擊，經濟當事人的資產負債表基本健康。在這兩個基本前提下，即使是「挖坑」這樣看來愚蠢的政策措施也會產生增加就業、提高收入和推動總需求乃至經濟增長的效果。

然而，如果目前的危機並不是來自總需求的衝擊，而是供給衝擊、尤其是「熊比特毀滅」那樣的大衝擊使然，或者，非金融部門和金融部門的資產負債表並不健康，甚至需要許多資不抵債的當事人破產才能修復整體的資產負債表，那麼，目前持續擴張的貨幣、財政政策將會產生愈來愈大的負面效果。所以，我們必須回答以下三個問題：

1.供給衝擊還是需求衝擊？

判斷經濟遭遇的衝擊是來自供給方，還是來自需求方，決定了擴張的財政和貨幣政策的有效性。一個典型的案例就是上個世紀70年代的兩次石油危機：對於石油成本大幅度上升這樣的供給衝擊，當時主要國家所採取的擴張政策除了助長了通貨膨脹之外，對失業和經濟停滯並無效果，從而導致所謂的「滯脹」現象。

這次危機看起來非常像一次總需求突然減少的危機——資產縮水和債務融資便利的突然消失迫使美國居民減少消費，而美國居民的消費支撐著70％的美國GDP和一半以上的中國出口。然而，這次危機在本質上並非總需求減少的危機，而是在全球既定總需求分佈結構下總供給能力全面上升引發的供過於求的危機。或者，用傳統的政治經濟學術語來說，如同1929年資本主義經濟危機一樣，這依然是一次「生產能力過剩的危機」。

推動全球總供給增加的第一大因素是上個世紀80年代以來的經濟、金融全球化趨勢。全球化的直接效果就是，資本(以及必然附著於資本上的技術和管理才能)可以在全球進行流動和配置，尋找最為廉價和有效的勞動力。資本和勞動力的有效結合使得全球供給能力得到極大提高，而且，這種生產能力的增長不僅僅局限於發達國家，還發生在所有加入到全球化進程的發展中國家、新興經濟體和前蘇聯、東歐集團。1990年代的信息技術革命從技術層面極大地強化了全球的供給能力，並且，通過網絡信息技術的推廣使用，進一步推動了全球化的發展。如今，儘管勞動力依然受制於國土疆域的約束，但資本卻能夠以光速在全球金融市場中運動，可以迅即在地球上的任何一個角落找到最合適的勞動力，並且，生產出來的產品也可以極其便利地被運送到任何一個有購買能力的人手中。

然而，在全球總供給能力全面增強的同時，全球的總需求並沒有出現均勻的、同步的增長。全球總需求分佈的不均勻首先表現在對發達國家、尤其是美國的過度依賴上，而發展中國家和新興經濟體的人口主要是作為生產者、而非消費者加入到全球化進程當中。全球總需求分佈的不均勻還表現為，在特定國家、尤其是新興經濟體當中，有效需求集中在相對少數的富有人口群體中。造成這種狀況的原因一方面在於美元獨霸的國際貨幣金融格局——這賦予了美國家庭、企業和政府部門無與倫比的融資能力，另一方面也在於許多國家(例如像中國這樣的新興經濟體)在養老、醫療保障領域的政府職能缺位和在金融市場發展、行業准入等領域的政府行政管制，而這樣的缺位和管制是這些國家收入分配格局惡化和金融體系落後以至於難以刺激國內消費的關鍵因素。

在既定的非均勻分佈的總需求結構下，總供給的全面和不斷的上漲使得全球經濟增長越來越面臨需求的壓力。這樣的壓力首先出現在2000年。在2000年前，全球總供給能力的全面上漲與總需求的分佈不均勻並沒有產生嚴重的矛盾，那是因為在持續了十多年的信息技術革命推動下，全球總需求的主要來源地——美國有著強大的經濟增長能力，資產價格上漲和居民的借貸消費有著堅實的基礎。但是，2000年之後支撐美國需求的因素已經發生了極大的變化。在信息技術革命推動的資產泡沫破裂後，篤信凱恩斯「反週期」策略的美聯儲實施了擴張的貨幣政策措施，而自由放任的監管思路則放任了金融體系信用的膨脹，這推動了以房地產和房地產金融為樞紐的新一輪資產價格泡沫，以及由此形成的借貸消費的再次繁榮。

從全球總供給和總需求的態勢看，這次全球危機事實上是一次被推遲了八年的危機，是一次宏觀政策當局希冀在既定經濟增長格局下用需求刺激政策來應對全球化、信息技術革命產生的巨大供給衝擊的危機。由此觀之，在經濟結構不變的前提下，包括中國在內的主要經濟體所採取的擴張政策無非是2000年美聯儲擴張政策的更大規模的翻版。

2.不改變經濟結構的擴張政策能夠有效嗎？

現在一個自然的問題就是，在不改變目前全球總需求分佈結構的前提下，依靠目前的擴張政策能夠讓全球經濟迅速度過危機嗎？對這個問題的回答完全取決於美國居民部門的資產負債表是否能夠較快修復。如果美國居民過度負債的格局可以緩解，美國以居民消費為主導的經濟增長將能夠得到恢復，而中國以出口和投資為導向的經濟增長模式也能夠得到持續——須知，在中國城鎮固定資產投資中，有近1/3是面向出口的製造業投資。

雖然我們可以觀察到美國居民儲蓄率在迅速提升，但是，這並不意味著他們的資產負債表在改善，而事實似乎恰恰是相反。原因很簡單，美國居民的負債率——無論是負債與可支配收入之比，還是負債與淨資產之比——都沒有顯著下降。以負債與可支配收入之比為例，雖然美國居民部門的新增負債在減少，但是，失業率上升和單位時間薪酬水平下降還在導致可支配收入下降。也就是說，負債率的分子和分母同時在下降，負債率本身並未改變。實際上，由於乘數效應，儲蓄率的上升和對應的消費率的下降可能會加速可支配收入的減少。所以，核心問題在於：如何找到一個能夠較快提高美國就業率和居民可支配收入的行業？這對於美國的資產價格和居民部門另一個負債率指標、即負債與淨值之比也非常關鍵。對此，美國奧巴馬總統在還未登上寶座之前就提出要發展新能源和低碳經濟。可是，從技術前景、產業態勢以及美國的比較優勢看，新能源都不可能產生像信息技術革命那樣巨大的推動力，而所謂的低碳經濟則很可能成為另一個貿易保護的借口——如果是這樣，歷史已經證明，以鄰為壑的政策將加重經濟衰退。

如果美國不行，作為「G2」另一方的中國可以嗎？在回答這個問題之前，我們可以先簡單回顧下1929年的大蕭條。在那次全球經濟危機中，美國類似於中國現在的位置，而英國則類似於美國現在的位置。許多研究大蕭條的學者指出，之所以蕭條的幅度如此之廣、持續的時間如此之久，其原因就在於，在金本位制度約束下，美國當時沒有採取擴張的經濟政策。相反，為了維持貿易順差和黃金流入，美國還克意壓低了美元匯率。歷史不可能做實驗，歷史只能告訴我們發生了什麼。從發生的事實看，美國真正顯露出走出危機的跡像是在羅斯福新政之後，而新政的核心就是壓制寡頭壟斷、提高勞動者報酬和社會保障水平。換言之，是改革、而不是擴張政策使得美國第一個走出了當時的大蕭條。

中國在改革開放後經歷的經濟實踐也說明，唯有改革才能幫助經濟渡過難關。例如，1997年亞洲金融危機之後，國有企業「抓大放小」改革、國有銀行體系改革、住房分配製度改革等都為2000年後本輪經濟週期奠定了堅實基礎。在這輪經濟週期中，一個日益突出的矛盾就是收入分配結構日趨不合理。這樣的不合理不僅僅表現在居民部門內容和地區之間，還表現在居民、企業和政府部門之間——這種部門間收入分配差距拉大的現象在最近十年中尤為顯著，其突出表現就是壟斷行業的企業利潤上升和政府部門的收入上升。我們已經非常清楚地看到，收入分配格局的惡化是中國經濟增長在總需求上依靠外需、在產業結構上依靠以出口產業為主導的第二產業的主要原因。由此，雖然我們目前不用像當年的美國那樣恪守貨幣兌換黃金的承諾，加之銀行體系內的高額儲蓄存款，因而在一定範疇內有能力實施擴張的貨幣政策，但是，這樣的總量政策不會改變收入分配結構，因而不會讓我們真正「第一個」走出危機。當然，恰如一個重病的病人那樣，擴張的貨幣政策就像一劑強心針，會讓經濟暫時體會到擺脫病痛的舒坦。

3.僅僅依靠擴張的政策

有什麼其他後果？

說到此，最後一個自然的問題就是：如果擴張的政策不會真正讓經濟恢復，那麼，它會產生什麼其他結果？答案很簡單：資產泡沫。而依靠泡沫來刺激經濟，就必須讓這個泡沫膨脹到某個臨界值。在這個臨界值水平上，大部分經濟當事人會再次陷入資產上漲的幻想中，這樣的幻想將推動他們去消費和投資——這樣的投資通常在事後將被證明是低效率、甚至無效的。可是，一旦泡沫達到這樣的臨界值水平，它將是不可逆的——摧毀它幾乎不可能，因為這就意味著摧毀似乎近在眼前的經濟復甦；如果不摧毀它，就將形成一個資產價格再次上漲、經濟虛榮、資產價格上漲的正反饋循環，這樣的循環在上個世紀80年代末的日本、本世紀初的美國都已經歷過了。

目前我們可能正在經歷的資產泡沫與其他國家曾經經歷的似乎並無不同。這一方面表現在房地產市場。雖然中國人口結構的變化、工業化和城市化進程決定了長期看好的房地產市場，但是，自1999年以來即無像樣調整的市場難道可以說是正常的？特別是觀察2005年7月份人民幣匯改後的市場可以發現，受人民幣升值預期的推動，投資、投機性購房的成分越發濃厚。眼下，在全球經濟危機的背景下，在大學生就業困難、農民工大批返鄉的背景下，房價的上漲有什麼可以值得稱道的經濟基礎？房地產價格的虛漲與股市的虛漲相輔相成，互為因果。如果說在經濟週期的上升段，股市保持較高的市盈率是基於未來高增長的預期的話，那麼，在同樣的經濟危機、失業率高啟的背景下，尤其是在當前國內和全球經濟增展格局不太可能繼續持續的背景下，中國股市的市盈率還有什麼理由維持如此之高的水平？

總之，在既定的國內和全球總需求結構下，目前這種生產過剩型的經濟危機不太可能指望擴張的政策予以度過。僅僅依靠擴張政策的後果必然是資產價格膨脹，而膨脹的泡沫必然會破裂。泡沫越大，破裂後的惡果越嚴重。我們決不能用未來的一蹶不振來換取暫時的歡愉。