給A股注入估值新想象

經過一段短暫反彈之后，行情又進入到行為分歧及觀點紛爭的階段。政策真空期之說、中報行情終止說，資金供給壓力說等不絕于耳，歸根結底一句話，就是行情的估值修復過程行將結束，對應未來6-12個月的中長期市場，在外部經濟環境、內部經濟政策充滿變數的情況下，當前的市盈率是極其合理的。從絕對估值的角度看，在市場及社會經濟沒有根本改變的前提下，影響絕對估值的因素更缺乏變化和調整的可能。

　這種市場現象的產生及存在，從投資心態上看是一種審時度勢的冷靜表現，從市場演變過程及發展趨勢上看，是市場選擇突破和改變方向所必經的一個階段。在這樣的市場階段，行情震蕩或盤整的過程將會因基本面因素的穩定而持續，市場趨勢的改變可能只能寄托于投資者的心理預期或信心的調整。通常看調整市場投資者的心態或心理預期的市場因素，除了板塊效應刺激人們追隨群體投資，特有賺錢效應如一級市場的盈利模式之外，估值想象可能是影響市場變革最為重要的力量。

　估值想象是什么？從上世紀末投資者對中國A股市場通行的說法就可找到答案。

　上世紀90年代，中國經濟走在工業化、城市化快速推進的道路上，中國金融市場是一個新興加轉軌的市場，中國市場上的上市公司雖然在規模、效益及管理等方面還顯得十分弱小和稚嫩，但市場還是給予了較高的成長性溢價。當時對中國A股市場相對估值高出成熟市場30%已是投資者的共識，不論是一級市場的新股定價，還是二級市場的重組對價評估都是如此。

　到了本世紀初，特別是國際金融危機以來，中國A股市場的估值心態悄然發生變化。2008年之后，新型加轉軌的新興市場估值溢價之說已悄悄遠去，代之而來的是中國加工業十分龐大的危機沖擊成為估值的基調。這段時間，市場投資不但未給中國A股相應的國民待遇，在估值方面，折價不可避免。

　現在，金融危機對中國經濟的影響正在逐漸消除，從2010年起，中國GPD總量居世界前列的態勢可能會得以鞏固和保持。大國經濟體系下的市場估值能否給予適當的想象，目前來看還難以有明確的答案。但一些不爭的事實已經悄然發生和存在。

　一個是對中國新型產業的估值溢價，與國際成熟市場大致相當；另一個是大消費板塊的估值，是對中國未來刺激內需拉動經濟的期盼而給予了消費類行業和公司的估值溢價；再一個是區域板塊的持續性估值溢價，市場真正看到在中國，由過去的資金、技術引進加人口流動的優勢，真正轉化成了區域不平衡、區域人口規模、區域資源、區域潛在消費的優勢，而在這方面，內地部分省份人口密集、資源豐富、潛在消費可期的潛質恰是沿海地區所不可企及的。未來中國的希望在人口大省、在資源和潛在消費大省的判斷將會成為共識，并形成重新影響市場估值的因素。

　如果市場能從更多的方面真正給予對應行業或板塊合理和預期的估值溢價，并將這些估值溢價保持較強的穩定性，結合經濟發展層面的改變性因素重新釋放對市場的信心，中國A股市場的估值想象將會重新形成一個趨勢的標志：大國經濟事實、強國經濟的崛起、走向經濟轉型之路，A股回歸上世紀的20-30%估值溢價。