供需基本面向好 PTA有望挑戰萬元關口

今秋棉價高企使得滌綸對棉花的替代作用加強，成為推動PTA價格上漲的基礎性因素，PTA期貨在10月底受加息影響短暫調整之后，本月初再度加速上行，昨日主力合約放量增倉封漲停板。美聯儲啟動新一輪的量化寬松政策導致位于PTA產業鏈上游的原油價格呈現加速向上突破之勢，預計未來PTA的生產成本將進一步上升，這是PTA期貨價格上漲的基礎推動力量。PTA能領漲國內期貨市場除了流動性充裕之外，還與其良好的供需基本面緊密相關，下游聚酯行業因需求旺盛而加大對PTA的采購力度，短期內PTA現貨市場供不應求，價格大幅上漲。

生產成本上升將推動PTA價格上漲

美聯儲新一輪量化寬松政策啟動之后，以美元計價的國際原油價格繼續上行幾成定局，未來PTA的生產成本將進一步抬升，PTA期貨與現貨市場價格重心也必將上移。

周三晚間，美聯儲議息會議發布聲明，繼續維持聯邦基金利率在0—0.25%區間不變，維持現有的對到期證券回籠資金再投資的政策不變。在此基礎之上，還將在2011年第二季度結束前進一步購買6000億美元的較長期美國公債，平均每月約750億美元。美聯儲的決策基本符合市場預期，充足的美元供應將導致未來半年多的時間內以美元計價的國際大宗商品價格持續上漲，國際原油價格運行區間將逐步抬高。

我國原油產量相對穩定，需求增長主要依賴進口滿足。2009年我國原油對外依存度升至50%上方，目前正呈穩步上升的趨勢。在國內原油消費主要依賴國際原油的情況下，國際原油價格上漲必將帶動國內下游相關產品的生產成本上升。PTA位于原油的下游，其生產成本上升將抬高PTA期貨交易的重心。從PTA與原油的比價來看，目前維持在合理的區間之內，并未出現明顯異常，這說明PTA期貨價格相對上游原油而言并未被高估。美元流動性增加將導致未來PTA生產成本上升，不排除PTA價格重回萬元大關上方的可能。

滌棉替代效應助推PTA價格上行

除了美聯儲寬松的貨幣政策將導致生產成本上升之外，當前良好的供需基本面也是PTA期貨領漲國內商品市場的重要因素。

今年秋季棉花市場供應持續偏緊，棉價持續上漲使滌綸對棉紗的替代作用加強。受種植面積和單產等因素限制，全球棉花產量增長有限，紡織服裝領域消費需求增長主要依賴化纖產量增長來彌補，化纖對棉紗的替代作用一直存在。今年棉花市場供應緊張使化纖的替代作用加強，由于滌綸在化纖中占據主導地位，其需求在秋冬服裝生產旺季出現顯著增長，相關產品價格持續上揚，滌綸長絲價格穩步上漲，對棉紗有直接替代作用的滌綸短纖價格已經漲至13300元/噸。在生產利潤大幅回升的情況下，不少因虧損而長期關閉的滌綸短纖生產線重新開啟，在短期內加劇了市場PTA供應緊張的格局。

目前，PTA生產廠家即使是滿負荷生產也很難保證合同貨的供貨量，下游聚酯企業開始加大現貨市場采購力度，PTA現貨價格已漲至9000元/噸。周四PTA期貨主力合約漲停主要是受下游集中采購導致市場短期供應緊張影響，因秋季消費高峰已逐漸遠去，預計這種極端行情持續的時間不會太久。

行情飆升之下市場仍存隱憂

聚酯行業的旺盛需求導致PTA期貨調整之后繼續加速上升，投資者對于未來走勢普遍看好，但市場并非毫無利空因素。紡織服裝生產的高峰逐漸過去，即將迎來終端消費市場的檢驗，實際消費情況如何將影響PTA的后期走勢。金融危機之后全球紙幣發行量增加并未使普通消費者的消費能力顯著提高，紡織服裝的終端消費可能不如市場預期的樂觀。

除了終端消費存在不確定性之外，國內貨幣政策的變化也不支持PTA價格持續大幅攀升。一方面，因國內面臨的通貨膨脹壓力超過了保增長，央行在加息之后仍將繼續回收流動性，這將抑制PTA的上漲空間；另一方面，人民幣升值也導致PTA產業鏈下游的紡織服裝產品在國際市場上的競爭力下降，將使國內PTA的消費增長速度減緩。短期內，美元流動性泛濫暫時掩蓋了國內加息及人民幣升值的利空影響，但長期來看，這種不利影響終將在市場上體現出來。

綜合以上分析，PTA在短暫調整之后再度加速上行主要受美聯儲第二輪量化寬松的貨幣政策導致成本上升影響，短期內下游聚酯企業的采購力度加大也加劇了市場供不應求的局面，滌棉替代效應加強是PTA市場供應偏緊的主要原因。行情飆升之下市場不乏利空因素，加息、人民幣升值的不利影響將逐步顯現，建議現貨企業提前做好套期保值工作，關注今冬服裝實際銷售情況。

PTA期貨主力率先從1101合約向1105合約移倉，說明市場對于后期走勢強烈看好。目前近月合約與遠月合約之間的價差呈現逐步擴大的趨勢，預計未來將出現正向套利機會，穩健的投資者可待無風險套利機會出現之后入場操作。1101合約站上9000元/噸整數關口之后繼續上行的壓力加大，因1月份正值市場消費淡季，后期轉為高位振蕩整理的概率較高。1105合約目前正處于加速上升階段，在全球流動性泛濫的推動下，不排除進一步挑戰萬元關口的可能。

(長江期貨 高華)

(劉洋 編輯)

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