大藍籌股銀行業絕對收益在25% 小盤股面臨盈利下行壓力

新一年的到來，總會給人們帶來無限遐想與希望。在已經過去的2011年，A股市場是融資者的牛市、投資者的熊市。那么，2012年資本市場會如何演變呢？
宏觀經濟先低后高
2012年的GDP增速將會自2011年預期的9.1%放緩至8.4%左右。經濟增速呈現前低后高的形式，并在一、二季度會見到底部。2012年分季度來看，經濟增速將呈現出上半年見底回升、下半年企穩的格局。下半年經濟預計將是一個非常微弱的復蘇。外需走軟是增長放緩的重要因素，且隨著主要發達經濟體增長的疲軟，2012年的出口增速預計將自2011年預期的18%降至16%左右。不過，消費應該會保持相對穩定，固定資產投資增速也會略有下降。綜合三大增長動力來看，2012年初經濟增長將較為緩慢，但隨后將逐步走強。
CPI同比增速已于2011年7月觸頂，且將于2012年二季度之前逐步回落至約3%。總體需求的走軟將使得通脹的壓力大幅減小，預計2012年全年同比通脹率平均為3.1%。通脹可能呈現逐季下滑的趨勢，隨著經濟在二季度見底回升，三季度通脹會見底，四季度將略有回升。
此外，人民幣匯率升值可能將進入平臺期，升值速度將放緩，幅度縮小至年均升值3%。貨幣政策會出現適度的微調，但是流動性大幅度改善仍存隱憂，因為目前整個資本流出很嚴重，央行調低存款準備金率的目的之一就是對沖外匯占款下降。
過，如果經濟在二季度明顯下滑，政策會出現更為寬松的一面。但是由于受到貨幣條件、財政問題等影響，政策寬松的力度和幅度都將受到限制，類似2008年4萬億的政策不可能再現。貨幣政策總體以調存款準備金率為主，貨幣政策寬松依然首選是數量工具，存準率會有5次左右的下調。如果二季度通脹回到3%以下，那么可能出現一次降息。政策放松的關鍵還是要看財政政策，重點是稅制改革，政府可能將通過減稅或者稅收返還的方式刺激內需消費。
雖然歐洲債務危機今年繼續發酵，2~4月是償債高峰，屆時負面沖擊將會比較大，歐洲實體經濟的復蘇仍然是很差，但歐洲債務危機對于中國的影響其實沒有市場預期的那么嚴重。
年內會現中級行情
投資者對2012年的A股市場應保持謹慎樂觀。中國通脹壓力的逐漸消退將帶來市場對政策調整的更廣泛預期，從而帶動市場流動性溫和改善，二季度將是流動性最佳的階段。大盤的走勢也將告別單邊下跌，春節前后股市見階段低點，然后開始一波持續時間長達數月的中級行情，并形成年內高點，但下半年的行情并不樂觀。
在2012年，中國經濟周期的位置將發生明顯變化，股市特征也將與2011年迥異。今年的經濟周期屬于低增長低通脹、增速下降、波動幅度收窄，但趨勢前低后高，上半年政策將不得不放松，以防止經濟出現通縮風險，下半年因擔心通脹再起而回歸穩健。出口回落已經基本確定，歐美經濟低迷對中國出口的影響在去年四季度已開始顯現，今年將繼續影響中國出口。在中國的經濟增長方式依然是出口導向的前提下，作為中國出口主要目的地的歐洲和美國仍未走出2008年以來的經濟衰退，這決定了中國的出口仍處于調整過程中。
不過，一個好的方面是內需消費增速將穩中回升。真實消費增速和通脹明顯是負相關的，在高通脹階段，價增量減，名義消費增速雖高，但實際消費量增速放緩。相反，在通脹回落過程中，價落量增，通脹的回落將推動中國真實消費增速的見底回升。
固定資產投資增速將下降。房地產和制造業分別在中國固定資產投資中占比25%，最近召開的中央經濟工作會議重申對于房地產的調控將持續，目前市場最擔心的是房地產投資增速的快速下滑，及固定資產投資增速下降。
銀行業絕對收益在25%
在行業配置和組合方面，由于通脹下行，企業成本壓力緩解，投資者需要關注下游需求穩定而成本壓力緩解、毛利率將回升的行業和公司，如大眾消費品和相關制造業等。此外，由于養老基金入市的政策信號鮮明，可以配置估值處于歷史底部，有穩定分紅預期的大盤藍籌股，如銀行保險等。具體的行業配置包括三個方面，其一是大眾消費股，如食品飲料、醫療保健、紡織服裝和零售等；其二是估值較低的大盤藍籌股，如銀行、保險等；最后是長期增長優勝者（ROE高且穩定或在中國成長型行業中處于領先地位）。
2012年A股市場將向大盤股傾斜，排名前300的大盤股幾乎占A股利潤的90%、總市值的80%，但在公司數量中占比還不到20%。預計2012年銀行板塊有25%左右的絕對收益，其中盈利增長驅動18%，流動性改善驅動估值修復7%，今年3~5月份出現明顯投資機會的概率最大，原因包括，其一是貨幣政策放松已經較為明朗；二是每年一季度信貸投放量最多，流動性最為充裕；三是2012年一季度貸款重新定價，銀行盈利增速為全年最高點；四是《新資本充足率管理辦法》出臺，再融資形勢明朗。
小盤股面臨盈利下行壓力
2012年，小市值股票面臨盈利下調風險。在流動性收緊的情況下，中小盤股較大盤股更顯得步履維艱。當前實體經濟緊張的流動性狀況會繼續給中小企業收入、盈利增長帶來下行壓力。
目前，小市值股票的估值雖已顯著下滑，估值泡沫已遭擠壓，但相對于大盤股的溢價仍處于較高水平。考慮到未來流動性狀況可能仍將偏緊，這將成為中小盤股面臨的另一風險，尤其是當它們的盈利可能大幅下調之時。
此外， 2012年中小板、創業板市場將解禁市值人民幣4450億元的股票，占中小板和創業板總市值的11%，所有這些因素應該都會給小市值股票的估值帶來進一步的下行壓力。(陳軍)

(許秀蘭 編輯)

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