中證研究：股指期貨和融資融券難消市場風格轉換分歧

中證研究中心認為，融資融券和股指期貨兩項創新的推出，理論上有望推動一線藍籌股走強，但市場對這兩項創新舉措已有充分預期，因此，市場在短期反應后，可能會延續震蕩格局，期待中的大小風格轉換可能并不明顯。

據中證報1月11日刊登中證研究分析文章指出，融資融券和股指期貨兩項創新的推出，在理論上有望推動估值水平較低的一線藍籌股走強，但鑒于當前各路資金分歧加大，且市場參與方對這兩項創新舉措已有充分預期，因此，市場在短期反應后，可能會延續震蕩格局，期待中的大小風格轉換可能并不明顯。這兩項業務推出后，市場博弈將變得更加白熱化和專業化，中小投資者何去何從值得思量。

未可輕言市場風格轉換

在兩項創新推出后，權重藍籌股的配置價值和良好的流動性將成為大資金博弈的主平臺。但是，當下資金的觀點分歧使得“搶籌”行情未必會延續很久，對藍籌股漲幅的期待也需慎重。

預計融資融券試點后，目前試點券商大量以貨幣資金和低收益證券資產形式存在的部分資金將通過向客戶融資的方式轉入股票市場，中信證券和海通證券這兩部分資金潛力可觀。無論從交易的難易程度還是獲取杠桿上，融資業務較融券業務更具優勢，在推出初期，投資者的天平預計更偏向“融資”。根據國外經驗，指數成分股在股指期貨推出后會產生相對溢價。這兩項業務理論上有望推動權重股走強。但融資融券和股指期貨本身就是一把“雙刃劍”，隱含著回歸價值的內在機理。同時，部分高風險偏好資金有可能從Ａ股市場轉移到股指期貨市場，令市場資金面承壓。

在對市場短期走勢的影響正負相抵后，更應該根據目前時點上權重藍籌股本身估值高低來判定這兩項創新對股價的影響，這正是市場出現較大分歧的關鍵點。

截至1月8日，滬深300滾動市盈率為23.41倍，略高于2005年以來該指標的中間水平。一方面，有觀點認為滬深300估值合理，尤其是銀行股等與剔除銀行、石化后其他股票平均40余倍的市盈率比較具有吸引力。在兩項創新業務的推動下，滬深300成分股，尤其是前50位的權重藍籌股將一改去年下半年以來走勢弱于小盤股的景象，風格出現轉換。另外，業績快報透露出的四季度銀行息差超預期跡象，以及融資數額低于預期也可能推動銀行板塊整體走強。

另一方面，也有觀點認為，銀行股的低估值主要源于再融資等事件的影響，“存在即合理”，以銀行股為代表的大盤股估值并不低。同時，在良好的盈利預期已被充分消化甚至透支的情況下，政策的逐步退出或者正常化將使市場資金面偏緊，加上快速的擴容預期，一季度市場震蕩將加劇。這部分意見認為，應該利用股指期貨將推出等消息逢高減倉，而在大市值股票中也僅看好鋼鐵、有色等少數上游品種。去年最后一周兩項政策將出臺的消息流傳以來，大盤股曾經走出一波漲勢，但年后隨之出現的跌幅幾乎吞噬了一半的年底漲幅，并沒有出現明顯超越整體A股的投資收益，可見轉型并非一帆風順。

在市場分歧加劇的形勢下，一季度的“搶籌”行情似乎可能在較為平穩中進行，大盤股更可能出現“漲漲、跌跌、停停”的震蕩格局，不應對大盤股走勢盲目樂觀。 

中小投資者何去何從費思量 

融資融券和股指期貨推出后，擁有較強研究開發能力和資金實力的機構投資者將受益良多，數量化投資和套利交易將大行其道，市場博弈將愈發激烈，中小投資者的盈利空間受到進一步擠壓。同時，如果中小投資者從事創新業務交易，將面臨更多的風險，一些傳統的炒股信條也將受到挑戰。

一是市場漲跌風險較大。投資者一旦看錯方向，在杠桿交易下虧損比原先大得多。一些市場規則也需中小投資者準確把握，例如“報升規則”使得融券后市場必須先漲后跌投資者才能盈利，而中小投資者并沒有拉升股價的能力，所以極有可能沒有機會賣出所融股票，即使看對了方向但也仍面臨虧損。

二是保證金追加風險。類似于期貨的“逐日盯市”和保證金持續支付，使得市場在大幅震蕩下容易出現“逼倉”現象。融資融券交易將使得投資者的行為必須更加短期化，對投資者的流動性管理要求也更高。例如，下跌時“死了也不賣”這種所謂的“長期投資”口號已經不適用，因為還沒“死”時券商會已經替你把股票賣了，投資者已經失去長期持有待反彈的機會。

三是兩項創新放大了機構投資者的信息優勢。由于融資融券的高杠桿和雙向投資機制，具有信息優勢的投資者除了能放大原先提前獲知利好進行盈利的能力外，也可以利用提前獲知利空獲取高額收益，并且助漲殺跌，使得缺乏信息的交易對手面臨更大的損失。

為了應對新形勢，部分中小投資者可能轉向尋求機構投資者的幫助，例如選擇購買基金等；如果繼續獨立投資，除加強學習融資融券知識外，應該注重摸索新形勢下的市場漲跌規律。

例如，在牛市中“買入并捂著”的投資理念應當改變，中小投資者需要對股票的合理價值有所判斷并及時賣出，否則股價在大漲后又會回到起點。“傻子”也能掙錢的時代隨著兩項創新的推出已經成為往事。

(吳蘭蘭 編輯)