市場再度面臨方向選擇

市場維持弱勢震蕩格局已有三周左右，滬指沿年線附近構筑了一個震蕩整理平臺。空頭數次發動進攻但均遭到多頭的阻擊，兩市維持了一個暫時的平衡狀態。導致這一短暫平衡狀態的原因主要是臨近11月經濟數據出爐、政策加力調控預期兌現，以及中央經濟工作會議等多重政策窗口，市場心態明顯趨于謹慎。但下周政策窗口將再度開啟，市場將面臨方向性選擇，這一短暫的平衡狀態有望被打破。

提前消化政策預期

11月份CPI繼續走高已成定局。根據我們的CPI預測模型，11月份CPI同比增速將達到4.9%，較10月份加快0.5個百分點。目前，市場普遍預期CPI同比增速在4.8%左右，并普遍預期有加息的可能。臨近經濟數據出爐與政策預期兌現的時間窗口，市場的弱勢震蕩格局表明這一利空政策預期正在被市場消化。市場對于政策調控的預期已經消化得比較充分。因此，當下周經濟數據出爐和政策預期兌現時，市場難以出現大幅下跌的局面。

目前滬指沿2800點附近震蕩盤整已有三周，后市是演繹盤久必跌的宿命，還是能夠適度向上修復？我們認為，這取決于政策預期是好于或符合市場預期，還是壞于市場預期。市場對后市的政策預期普遍偏悲觀，而調控政策壞于市場預期的可能性很小。一旦政策符合市場預期，則由于利空預期兌現，市場有望迎來適度的修復。周期股已經普遍跌回國慶節前的起漲點。銀行、地產、鋼鐵等板塊的估值水平已經與2008年最悲觀時期相差無幾，這也是制約大盤下行的主要支撐。周期股的普遍企穩和成長股的小幅補跌意味著本輪下跌暫時告一段落。下周政策窗口開啟后，市場向上適度修復的可能性較大。

流動性“虹吸”不會發生

2008年造成市場單邊下跌的原因之一在于在“雙防”政策下，貨幣政策收得太緊，導致流動性“虹吸”現象發生，即資本市場內的流動性被回抽。不過，明年即使是在“中性偏緊”的貨幣政策環境下，也不會發生流動性“虹吸”現象。原因在于2008年M2同比增速大大低于名義GDP增速，自由流動性為負；而明年的自由流動性水平仍然能夠保持1%-2%的水平，盡管較今年的5%明顯下了一個臺階，但仍然保持正值。

從總體來看，我們傾向于認為明年的市場是一個震蕩市，而難以出現單邊下跌市。

著眼明年 長線布局

我們認為，布局明年的困境在于，一半在地上“躺著”，另一半在天上“飄著”。周期股目前都處于估值低位，而新經濟、大消費行業的估值都高高在上。估值低的行業缺乏市場共識和催化劑，而估值高的行業人氣旺盛且符合經濟轉型預期。

從短期的角度看，周期股和成長股的機會都不大。但從長線布局的角度看，則可以布局一些處于估值低位，具有一定成長性和業績支撐，在估值與成長性的權衡中具有相對優勢，而僅僅受制于當前的政策調控和市場情緒的行業。一旦明年政策出現微調或市場認知發生改變，這些行業具有較強的爆發力，比如房地產板塊。