家用電器:關注估值業績基準切換及改善趨勢

從估值的角度，行業相對估值已超過歷史均值。截止10月16日，白色家電PE相對大盤PE的倍數為0.89倍，已超過歷史均值0.83倍。符合我們在之前四季度策略中「震盪的市場環境中，穩定增長的家電具有一定的防禦性，所以可能會比歷史平均水平有一定溢價」的判斷。9月末至10月中旬家電龍頭公司的良好市場表現主要體現了市場對三季度業績增速普遍超預期的反應。

空調持續淡季補庫存行情，9月空調內銷增幅新高。9月份空調庫存同比下降24%，仍徘徊在5年來低位，但補庫存的行情已繼續顯現，庫存環比上升4%，連續第二個月出現環比正增長。空調內銷量同比上升71%，環比反季節上升3.8%。出口降幅有所收窄，但仍低於預期，總銷量在內銷的強勢拉動下，增速繼續攀升，9月份同比上升36.7%。

冰箱量價齊升，增長超預期。8月份冰箱內銷增速繼續攀升，同比增長105%,增速創兩年來新高。主要還是得益於冰箱在家電下鄉中的火爆行情和史上最長國慶假期備貨行情的開始。預計在家電下鄉政策的刺激下內銷將繼續保持高速增長；8月份冰箱市場全部品牌均價2689元，環比上升10%。價格的穩步提升也反映了冰箱需求旺盛。其中海爾在家電下鄉中繼續領跑，市場份額有所提升。

液晶電視持續在高增長通道中前行，上游面板價格下降，下游需求增速持續攀升。8月液晶電視內銷增速再次明顯提升，同比增長80.5%，上月同比增長30%，增速再次提升，其在家電下鄉產品中的比重也在不斷上升；10月各類面板價格均出現不同程度下降，上游面板價格出現鬆動，供給不足的現象得到緩解。8月液晶電視出口增速有所放緩，但仍維持在較高位置，單月同比增長53%。

月度觀點：根據申萬策略的觀點，11月即將迎來業績基準的估值切換，根據我們對14家重點跟蹤家電公司的盈利預測，09年利潤整體增速為22%，如果目前市場給予家電行業的20倍左右的估值水平能夠維持，則到年底家電行業依然存在20%以上的漲幅。三季報的披露完成將使得對今年業績超預期的憧憬得以落實，站在今年增長與業績的基礎上看明年，我們的薦股思路有兩條：其一，業績將有確定性增長或者是盈利有所保留的公司，即美的電器、海信電器、格力電器、蘇泊爾和合肥三洋；其二，競爭力上升或恢復，因整合或調整而有較確定的改善趨勢的公司，即小天鵝和ST科龍。