申銀萬國維持國壽“增持”評級

11月19日消息，據新浪財經報導，申銀萬國發佈報告稱，中國人壽國內會計準則下2009年前十個月壽險保費累計2457億元，同比下降3.81%，降幅繼續縮小。十月份保費收入174億元，單月同比上升7.37%，符合預期。扣除十月單月保費，中國人壽前九個月壽險保費同比下降4.54%。

該行指出，中國人壽九月份個險新單增速較快，有較多一次性因素：第一，借助國慶推出了若干業務推動方案，刺激了一些保險需求：第二，承保全運會；第三，新保險法實施，新保險法致部分險種提價的影響，部分消費者在九月份搶購舊保單。這些因素使得部分保險需求提前，因此十月份保費增長較為平緩。但同時，在最近及未來幾個月會採取較為靈活的銷售策略，前期提高萬能險結算利率從3.85%到3.9%已顯露此種跡象。中國人壽萬能險結算利率在同業中仍處于較低水準，較中國平安低35bps,這也在一定程度上影響中國人壽保費的增長。

該行表示，中國人壽自去年十月份以來，一直在調整產品結構和期限結構，重點發展長期期繳產品，停售或限售三至五年期保險產品，促進五至九年期及十年期以上產品的銷售。在此政策影響下，中國人壽保費增速急速下降，今年三月至八月實現連續六個月同比負增長，且降幅均在10%以上。九月、十月實現正增長，2009年剩餘兩個月增速會繼續回升，全年壽險總保費估計3000億左右，與2008年基本持平。

該行強調，2009年中國人壽產品結構調整成效顯著，未來進一步優化的空間有限，2010年在宏觀經濟穩步復蘇和通脹帶來的保險收益率的提升將刺激保險需求。中國人壽風險型保費多年來增長均保持在15%－20%，預計2009年和2010年風險型保費增速亦在兩位元數以上，結構調整帶來的利潤率提高將促進新業務價值實現更快增長。

該行認為，採用內含價值分析的2010年公司合理價值為37元，目前股價對應2009年3.1倍PEV和32倍新業務倍數，對應2010年23倍新業務倍數，估值較為合理。相對其他兩家公司上漲空間較小，可做配置投資，維持“增持”評級