外資看台積電後市 多空不一 資本支出、獲利下滑仍是隱憂

台積電(2330-TW)法說上預警第4季將有庫存調整，但明年第2季將復甦。外資對台積電後市看法多空不一，但仍聚焦在密集資本支出，以及對後市獲利的影響，瑞銀證券認為密集資本支出是隱憂，下調長期股東權益報酬率。不過花旗、摩根士丹利仍看好獲利增長，分別給予買進、加碼評等。

巴克萊證券表示， 台積電第3季營運在軌道上，但今年第4季至明年首季可能有回檔風險，競爭對手28奈米poly SiON供應，以及資本支出密集提升，將會影響獲利和現金流，重申持有評等和目標價84元

瑞銀證券則指出，密集的資本支出是主要的隱憂，隨著庫存修正、季節性放緩，以及折舊費用提高，整體動能雖達頂峰，但獲利將會是下滑趨勢，因此下修2013年每股盈餘估值5%。維持中立評等，並將目標價從88元調降至84元，也調降台積電長期股東權益報酬率從原先的19.3%，下調至18.6%。

花旗環球證認為，台積電已開始兩輪的成本調降，預期應可順利度過2季度庫存修正。而台積電也揭示在28奈米至16奈米製程規劃藍圖以維持技術領先。針對先進製程資本密集度，除了來自現金流外，可能會發行公司債，不過不考慮股票集資。花旗認為，台積電稅前獲利年平均複合成長率已從先前的10%，提升至2010-2015年超過10%，暗示其獲利成長，以目前股價估值來看具吸引力，因此維持買進評等和目標價104元。

摩根士丹利證券也看好台積電整體獲利結構仍完整，在技術領先和智慧機市場驅動下，稅前獲利年平均複合成長率將超過10%。不過由於28奈米產能帶動資本支出提升，折舊成本也提高，因此將2012年每股盈餘預估值調降5%，從6.62元下調至6.29元，仍維持2013年每股盈餘為7.87元，高於市場的預估值，給予加碼評等。