"水龍頭"難擰緊 "貨幣盛宴"將深度演繹

“意外”加息會不會按下A股“牛頭”？目前來看，股市的幾個流動性“水龍頭”不會被小幅加息這一政策之手擰緊，A股走勢盡管會有反復，但“貨幣盛宴”序幕已經開啟。

流動性“水龍頭”未被擰緊

盡管此次加息超出市場預料，但不會改變熱錢流入勢頭、儲蓄資金活化趨勢，而且可能刺激樓市投資資金轉戰股市，A股流動性“水龍頭”并未被擰緊。

理論上講，加息將導致流動性趨于緊張。美元指數受中國加息影響而出現暴漲，美元對人民幣匯率中間價20日出現近200個基點的回升。這使得市場擔憂加息可能會引發美元匯率走勢逆轉，從而導致熱錢流出中國。實際上，美元急劇回升乃是由于中國緊縮政策引發全球對大宗商品需求下降的預期，資金撤出近期漲幅較大的商品市場，暫時回歸美元。本質上看，美元上漲屬于避險情緒配合技術性反彈而出現的短暫回升。中國加息短期內不會改變美國經濟復蘇進程，也不會影響到美國的定量寬松政策，因此不會從根本上改變美元的下跌趨勢。

對于加息將強化人民幣升值預期，從而導致熱錢加速流入的說法，中金公司的研究報告指出，中美利差實際上一直都不是吸引熱錢流入的主要因素，而資產價格尤其是房地產價格的走勢在過去與熱錢有著更密切的關系。考慮到房地產調控政策長期內都難以放松，中金公司認為熱錢不具有大幅流入的基礎。此外，由于升值和加息都屬于緊縮政策，在已經加息的背景下，人民幣升值幅度有可能放緩。

不過，從長期趨勢來講，人民幣匯率是上升的。除升值收益之外，資產價格上漲更是熱錢博取的重要收益之一。房地產市場雖受到政策打壓，但熱錢在沒有政策打壓、整體估值水平處于合理水平的A股有很大的騰挪空間。總體來看，人民幣加息不會改變美元貶值趨勢，熱錢持續流入的趨勢短期不會逆轉。

除了熱錢，A股的增量資金還有兩個重要渠道：儲蓄活化資金入市和樓市資金轉戰股市。此次加息幅度小，目前除五年期定期存款利率超過通脹率之外，其他期限存款利率仍處于實際負利率水平，存款總體來講對居民的吸引力并不大，預計儲蓄活化將繼續推進。而加息配合前期出臺的地產調控政策，可能會迫使樓市資金加速向股市轉移，從這一點出發，加息反而進一步放松了A股的水龍頭。

“貨幣盛宴”向縱深演繹

20日，滬深兩市低開后震蕩走高，均收于半年來的高位。A股近來的上漲邏輯在于寬裕的流動性推升的估值修復，而加息不會逆轉這一邏輯，因此，短期來看，股市的“貨幣盛宴”將繼續向前推進。

中金公司指出，本輪加息雖然由于其意外性可能令市場波動加大，但總體上將成為推動大盤繼續上漲的因素。首先，從經濟面上講，加息傳遞了“政府對未來經濟增長信心很強”的信號。其次，從中國股市過去的表現看，加息尤其是最初幾次加息不但不會改變市場原有的運行趨勢，反而推動了原有的運行趨勢。再次，從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負利率狀況，資金的投資和流動性意愿實際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進一步上升，配置固定收益類產品的意愿則大幅下降，因此助推股市資金流入。此外，加息還會增加市場對于境外資金加速流入國內市場的預期，進一步增加國內資金投資的信心。

不過，東方證券認為，中期而言人民幣升值與加息同時存在的可能性相對較小；美元近期的走弱更多反映的是政治訴求，11月美國中期選舉前后是值得留意的一個時間點，屆時美元將有很大可能扭轉頹勢。目前看，推動A股中期趨勢性上漲的關鍵驅動因素依然缺失，未來宏觀經濟走勢仍不容樂觀，加之加息周期已經來臨，對A股中期前景需謹慎。