廖宗魁：被誤解的信貸資產質押再貸款

10月10日，央行的一則擴大信貸資產質押再貸款試點的公告，被一些人解讀成中國版的qe、七萬億放水，引起了市場高度關注。

央行公告指出，為貫徹落實國務院關於加大改革創新和支援實體經濟力度的精神，按照2015年人民銀行工作會議要求，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點。

信貸資產質押再貸款試點地區人民銀行分支機構對轄內地方法人金融機構的部分貸款企業進行央行內部評級，將評級結果符合標準的信貸資產納入人民銀行發放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

對於信貸資產質押再貸款試點的推廣，央行明確指出大致包含三個方面的作用：第一，這是完善央行抵押品管理框架的重要舉措；第二，有利於提高貨幣政策操作的有效性和靈活性；第三，有助於解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題，引導其擴大“三農”、小微企業信貸投放，降低社會融資成本，支援實體經濟。

這和qe扯不上太直接的關係。判斷央行是否做了qe，更為直接和準確的方法就是看央行資產負債表規模是否擴大。

我們認為，和其他一些創新性工具（slf、mlf、psl）一樣，信貸資產抵押再貸款也有利於更精準的定向寬鬆，有利於擴大“三農”和小微企業的信貸投放。

目前規模較小的地方性銀行可能缺乏足夠的國債或金融債來通過現有的工具獲取流動性支援。而降準則更多有利於存款較多的大型銀行。信貸資產質押再貸款因而有助於央行更有針對性地將流動性提供給最需要的銀行。這種新的再貸款工具可以引導銀行將貸款投放給“三農”和小微企業等部門。

三季度進口（以美元計）同比下降5.9%，比二季度下降了2.2個百分點；進口同比下降14.3%，比二季度下降了0.6個百分點。

分國別來看，對美國的出口在惡化，對日本和歐盟的出口持續負增長。三季度對美出口同比增長1.5%，比二季度下降了6.1個百分點；三季度對日本和歐盟的出口增速分別為-7.9%和-6.9%。

出口情況更加糟糕的仍是主要發展中國家，三季度對巴西出口同比下降25.7%，對俄羅斯出口同比下滑35.6%。

雖然美聯儲仍然保留著加息的懸念，但綜合多個方面的考慮，美聯儲年內加息的概率已經不大。這從側面也說明，全球經濟面臨較大下行風險。

在8月份cpi短暫上升后，9月份迅速回落至1.6，比8月下降0.4個百分點。食品價格同比增長2.7%，比8月下降1個百分點，是cpi下降的主要原因。ppi仍然同比大幅下降5.9%。

通脹的下降無疑給貨幣政策的放松留出了更大的空間，而且創新性的流動性管理工具無法代替降準、降息的作用。我們預計四季度還會有100個基點的降準，25個基點的降息。(本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任、和訊評論特約研究員)