比富達證券：受惠產品差異化 酷派前景改善

據研究機構trendforce最新發布的數據，2014年全球智慧手機出貨量按年增長25.9%至11.67億部，其中中國品牌占四成左右份額，達到4.534億部，十大智慧手機品牌中，有6家為中國品牌。本周筆者推介酷派集團（2369），集團業績增長迅速，2014年智慧手機出貨量位列全球第七，全球市場占有率達到4.2%，在中資品牌中名列前茅。集團積極發展產品多樣化，為長遠發展作準備，發展前景值得關注。

4g手機增長空間大

現時集團智慧終端有三大品牌，分別為酷派、ivvi和大神（dazen），集團對三者的持股比重分別為100%、60%和55%。其中酷派系列是集團最主要的產品，預料2014年銷售量可達到4,000至4,500萬部，主要通過營運商渠道進行銷售。ivvi定位是中高階市場，今年1月份才推出第一款手機，平均售價約為1,500至2,000元人民幣，具備較大的競爭優勢。ivvi毛利率較高，料今年開始可為集團業績帶來明顯貢獻。

大神（dazen）主要走電商渠道進行銷售，2014年銷量預計為500萬部。上年底奇虎360以4.09億美元作價取得集團子公司coolpad e-commerce 45%股份，涉及產品主要為大神手機，重組已接近尾聲。筆者認為，奇虎360在軟件方面擁有領先優勢，配合集團出色的硬體研發、生產及銷售能力，其協同效應非常值得期待，集團未來擁有更多發展機遇。

業績方面，截至2014年6月底，集團去年上半年收入同比增長54.8%至149.34億港元（下同），純利更同比大增94%至4.12億元。不過，近年內地智慧手機市場競爭進入白熱化，3g手機市場幾近飽和，毛利率較低；4g手機毛利率較高，且trendforce表示，2014年中國4g手機的市場滲透率只有20%左右，今年有望升至40%，4g手機仍有較大的增長空間。集團去年底已基本消化了3g手機庫存，4g手機成為集團主要銷售產品。今年集團毛利率提升機會大，業績高增長勢頭有望維持。

估值方面，以2月2日收市價1.57元計，酷派集團對應市盈率（p/e）和市賬率（p/b）分別為12.12倍和2.12倍，均處於近兩年低位。集團現時股價已由上年高位回落至今超過四成，業績改善有望帶動估值向上修復，建議買入價1.5元左右，目標價2.2元，止蝕1.38元。