全球制造業7月踩剎車

制造業一直是全球經濟復蘇中增長最強勁的行業之一。然而，最新發布的大量報告表明，全球制造業復蘇仍然參差不齊，并可能正在失去動力。美國、歐元區、英國和亞洲各地公布的制造業采購經理人指數（PMI）調查顯示，雖然工業產出繼續擴張，但先前幾個月的快速增長步伐已有所放緩。

歐美復蘇不均衡

歐元區7月份PMI雖然從6月份的55.6上升至56.7，沒有顯示出多少復蘇停滯的跡象，但卻揭示出歐元區的增長嚴重依賴于德國由出口驅動的制造業。其他地區的增長前景依然疲弱，法國的指數跌至10個月最低水平。

在總體陰云密布的制造業中，英國成為其中的亮點，產出在7月份繼續增長。7月份制造業PMI從6月份的57.6微降至57.3，但仍高于金融市場下跌至57.0的預測。隨著制造業從衰退中復蘇，這些數值自然很高。7月數值與5月份創下58.1的15年高點相去不遠。

“這顯然是一場十分不均衡的復蘇，”編制PMI調查報告的研究公司Markit的首席經濟學家威廉森（Chris Williamson）表示。“只有德國、荷蘭和奧地利的制造商在大幅增加人手。”

美國相應指標也顯示，7月份美國制造業連續第三個月放緩，為復蘇降溫提供了進一步的證據。美國供應管理協會（ISM）8月2日表示，7月份，其工廠活動指數從6月份的56.2下降至55.5。這是該指數連續第12個月高于50，但也是自去年12月以來的最低值。該指數高于50意味著產出擴張。

亞洲制造業彈性回歸

中國大陸、臺灣和韓國的指數也顯示出增速的放緩，但這主要體現的是回歸正常增長，而不是跌至趨勢以下。經濟學家們表示，由于穩健的財政基本面和強勁的國內需求，經濟增長將保持彈性。

瑞士信貸（Credit Suisse）除日本外亞洲首席經濟學家陶冬表示，隨著世界各地政府削減財政支出，“減速已在人們預期之中”，但亞洲經濟體的表現好于其他地區，因為它們普遍沒有債務問題，其銀行體系依然健康。

摩根大通（J.P. Morgan）經濟學家希爾德布蘭德（Matt Hildebrandt）說，最新公布的PMI數據表明，亞洲自全球金融危機以來的復蘇或許已經結束，不過沒有理由認為該地區會出現二次探底。

揭開數據“迷霧”

過去，繁榮時期往往很容易分辨，而當形勢轉差時，起碼也不難看出經濟在萎縮。近期全球經濟數據卻變化無常，有時候上個月出奇地強勁，下個月就變得疲軟無力。如今要判斷經濟形勢好壞，單一指標往往過于片面。

于是便涌現出種種假設，試圖解釋這種矛盾表現：貨幣和財政政策機制脫離常軌，肯定無助于局面；半個世界迅猛增長、另外半個世界病殃殃也絕非好事。而且，在拐點附近，數據總是波動不定。

不過，投資者必須抓住更靠譜的東西。不妨回歸到一些最基本的原理。發達國家的預算赤字顯然過于龐大。例如，G5國家2010年赤字與總產出的比例正逼近10%。西方國家政府也顯然急于降低赤字。麻煩的是，要削減赤字，私人部門現金流必然等量減少。因為從算術上來說，所有部門現金流總和必然為零。這就意味著，企業或家庭必須承受打擊——或者獨力承受，或者由經常項目順差國與之共同分擔。

正如倫敦咨詢機構Smithers & Co所指出的，背負財政赤字的國家大多不太可能在短期內變成貿易順差國。另一方面，家庭儲蓄率正趨于上升。因此目前企業現金流很脆弱。Smithers & Co估計，從2012年到2016年間，在法國、德國和日本，留存利潤的減少將達到產出的5%左右；在英國和美國，下降幅度會更大。

(喬木 撰稿)

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