〈分析〉降息救希臘？升息抑通膨？歐盟經濟失調 ECB陷兩難

希臘危機使整個債信市場處於哀戚氣氛中，但昨 (29) 日來自德國的好消息使市場較為振作：德國失業率下降幅度多於預期，部分大企業營收也優於預估。雖然市場都樂見德國經濟的復甦，但在南歐諸國深陷於危機的對照下，不但貨幣政策官員感到相當棘手，更加劇了歐洲市場原已緊繃的氣氛。

《紐約時報》主筆Jack Ewing分析，若歐盟北部國家在今年內經濟持續成長，歐洲央行 (ECB) 將不得不上調利率以控制通膨。但升息將使希臘、西班牙、葡萄牙等國的債務問題愈發嚴重，並推升政府與企業的借貸成本。

研究機構 Breugel 經濟分析師 Zsolt Darvas 指出，歐洲央行可能為了希西葡 3 國而承擔歐元區整體的通膨風險。只是歐元區的升息，確實會使 3 國的財務問題變得更難以處理。

德國與歐洲北部其他國家大部分都認同這樣的想法。但也有人認為，未來大力打壓通膨，就是解救希西葡最好的辦法。

還好，這個對歐洲央行而言最困難的關卡，可能明 (2011) 年初才會來到。目前歐元區基準利率為 1%，因為目前沒有明顯的通膨徵兆，經濟學家也都預期，升息時點可能在 2011 年 3 月。

雖然還不用急著做升息與否的決定，但未來一個月，歐洲央行仍需做很多困難的決定。其一是市場對希臘主權債券缺乏信心的風波將影響葡萄牙，甚至是西班牙，這使歐洲央行不得不盡快採取行動。

自 2008 年銀行間信貸凍結以來，歐洲央行對歐洲各銀行提供幾乎無上限的資金流量，現在正在逐漸收緊。但有分析師認為，眼前的危機可能會使歐洲央行停止此舉，甚至還可能再放寬市場流動性。

此外，如果美聯儲 (Fed) 開始升息，歐洲央行也會面臨相當的壓力。因為投資人將把資金移往美國尋求較高報酬，而使歐元進一步疲弱。

軟歐元對希臘和其他歐洲出口國家較為有利，因為這將使歐洲產品的價格較具競爭力。然而歐元的疲弱也會使原油或其他以美元計價的原物料價格相對上漲。偏高的能源成本將推升通膨，造成歐洲央行的壓力。

Fed 周三決議維持利率不變，歐洲央行暫時先不必擔憂利率問題。而眼前的問題是希臘公債遭標普、穆迪、惠譽 3 家信評機構降調至「垃圾級」。依央行規定，如此希臘公債無法做為央行貸款的擔保，也使希臘各銀行無法用公債擔保籌得資金。

匯豐 (HBC-US) 首席歐洲經濟學家 Janet Henry 認為，歐洲央行並不想把希臘逼到極限。但隨意改變政策也會損及歐洲央行的威信。歐洲央行已放寬抵押要求以協助希臘，儘管央行總裁 Trichet 強調，政策不會為個別國家調整。

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歐洲央行也調整了在希臘救援行動中，國際貨幣基金會 (IMF) 角色的比重。歐洲央行官員剛開始時，表示歐洲可以應付自己的問題，但後來他們表現得不得不承認，IMF 是不可或缺的。

歐盟各國官員的意見相左，也強調了歐洲央行的重要性，因為它是唯一能為歐盟經濟危機做出決定性回應的機構。

曾任 IMF 歐洲部門代理部長的 Alessandro Leipold 認為，若歐盟官員再遲遲不同意通過希臘紓困案，歐洲央行進一步將擴大其權力；比如它可建構一個短期貸款機制，先解決希臘眼前的財務需求、避免違約。然而其他分析師認為，這麼做的可能性很低。而 RBS 分析師則建議歐洲央行可以買入銀行迴避的政府公債。

在過去 10 年德國經濟低迷的時期，儘管愛爾蘭等其他小國通膨問題嚴重，歐洲央行仍把利率維持在較低水準，以穩定歐洲第一大經濟體的發展。在未來數年內，德國在歐元區的地位將更為重要，而歐洲央行也將堅守 2% 的通膨目標，不會輕言放棄。