星河生物"變臉":年報大增 季報預虧

年報顯示，星河生物2011年經營良好，公司實現凈利潤5884.96萬元，同比增長39.44%.前年登陸創業板的星河生物去年年報大幅預增。不過，今年一季報該公司卻大幅預虧，預計2012年一季度公司凈利潤比上年同期下降20%至50%。

對于預虧的原因，該公司表示是因為公司目前處于擴張期，費用投入同比較高。星河生物的表現有一定的代表性：作為新上市不到兩年的創業板公司，經歷了上市前和上市后第一年的快速增長，募投到大量的資金，也就解決了產能瓶頸的問題，不過隨之也帶來了短期產能擴張過快的問題，投產的項目兩三年后才能見效，而這必然會帶來當前業績的下滑，而且未來產能能否有效釋放，還有待驗證。

成本提高，毛利率下滑

星河生物2011年業績增長的原因有三方面：利息收入869萬元；公司于2011年6月29日，獲得輝縣市財政一次性獎勵資金2080.188萬元；公司市場開拓初顯成效，清溪第二分公司順利完工投產，生產規模進一步擴大，業績穩步上升。

但是，這份亮麗年報中也是喜中帶憂：毛利率下滑，產能擴張迅速。去年年報中，該公司產品毛利率下降6.34個百分點，公司的解釋主要是產品售價下滑以及原材料及工資等成本上漲所致。星河生物的銷售費用主要由包裝費和運輸費構成，銷售費用較上年增長54.01%，主要是真姬菇及白玉菇占銷量的比重提高且使用的包裝材料成本較高，同時銷售規模擴大，導致產品包裝費增長。

而公司的產能擴張還帶來現金流和應收賬款的增加，2011年度投資活動產生的現金流出較上年度增加122.25%，貨幣資金也較上年期末減少39.68%，公司的解釋主要系本期將募投資金逐步投入相關募投項目及償還前期銀行借款所致，此外，應收賬款較上年期末增加60.13%。

由此，該公司在公布去年年報業績的同時，也對今年一季報的利潤進行了預告：預計2012年一季度公司凈利潤590萬-950萬元，比上年同期下降20%至50%。

該公司稱，業績預降的原因包括產品售價同比下滑；本期新納入合并報表的控股子公司（西充富聯食用菌科技有限公司）尚處于調試期；公司目前處于擴張期，費用投入同比較高。受產品售價下滑以及原材料及工資等成本上漲影響，該公司的綜合毛利率下降了6.34個百分點至38.17%。

新增產能無助今年業績

雖然也有不少券商對該公司未來的產能擴張效力提出了樂觀的預測，如多家券商均預期星河生物“未來兩年為募投項目產能釋放期，銷量增長有望連續兩年超過50%；河南新鄉150噸/日的產能2013年開始投產，隨后三年的高增長也有望實現；公司在積極擴充現有品種產能的基礎上還將增加新品種，屆時銷售規模及盈利水平都有望大幅提升。單品毛利下滑而綜合毛利提升”。

不過，在星河生物進入資本市場后，大量的資本涌入食用菌行業。對此，星河生物也坦承，公司確實面臨這樣的壓力，此外，還面臨韓國、日本、臺灣地區等國際領先企業的競爭。

而星河生物目前新增的項目產能釋放不會提升今年的業績。從星河生物2011年年報中可以查到，新鄉市星河生物科技有限公司食用菌生產和西充富聯增資控股項目達到預定可使用狀態日期分別是今年年底和2014年年底。

2010年12月，星河生物IPO募集資金凈額56788.75萬元，該部分資金在2011年投入23222萬元。不過，在2012年的規劃中，這些資金似乎還不夠用，該公司年報披露，“隨著公司生產規模的不斷擴大、新鄉星河及西充富聯二三期的投入建設需要，2012年公司對資金的需求量也隨之增大，公司將適時向銀行申請不超過60000萬元的綜合授信融資。”

在多名券商分析師看來，這也是一種風險。招商證券（行情，資訊）分析師黃珺認為，今年公司的產能雖有30%的增長，但在食用菌工業化初期行業產能擴張過快導致盈利不達預期，剔除河南新廠一次性補貼的影響，預計公司收入和凈利潤增速分別在20%和15%左右。此外，行業產能擴張速度過快導致競爭加劇引發價格戰，影響公司短期盈利水平。

值得注意的是，星河生物上市之初，因為超募和高送轉預期，曾得到多只基金的追捧，從2011年中報開始，前十大流通股東中基金數量逐漸減少。雖然該公司也推出了高送轉的方案，但似乎并沒有引起基金的興趣，在2011年年報中，只有兩只基金。