每周分析(2010/02/08-2010/02/12)

風險厭惡支持美元展開全面反攻

美元在過去一周兌大多數主要貨幣強勁上揚 。要預測美元升勢還能持續多久，我們就必須分析美元上揚背后的原因。從過去幾周股市、商品等風險資產價格下跌以及美元在差于預期的非農就業數據后上漲來看，風險情緒惡化是推動美元上揚的主要原因。這一趨勢的變化以及由此引發的資金流動很有可能還會持續一段時間。在整個2009年，投資者一直在試圖把金融危機后縮水的資金重新投向風險資產，這導致了股市以及商品市場的單邊上揚，其真實價值被大幅高估，我們現在經歷的情況可能只是市場試圖重新回到一個能夠得到潛在的經濟增長以及預期回報支持的均衡狀況。關鍵的問題是：股市以及商品市場還有多少泡沫有待擠出？資本市場到目前為止已經下滑了近三周，但一些基準指數 (比如道指) 的下行進展與去年巨大的漲幅相比顯得微不足道，因此，推斷風險資產將在更長的時間內回撤是一個合理的假設。只要市場繼續傾向于風險厭惡，美元將會繼續從中受益。短期來看，隨著近期公布的一些重要事件風險的過去，市場焦點可能會繼續集中于主權債務風險之類的系統性風險上。并且隨著未來一周各國缺乏太多數據公布，這一趨勢不太可能發生重大變化。在少數幾個能對市場造成影響的事件中，歐元區第四季度GDP初值以及美聯儲主席就系統性風險出席國會聽證會將是重中之重，而美國零售銷售，密歇根消費者信心指數以及貿易帳可能僅會引發短期波動。技術上，美元指數現已回收去年38.2%的跌幅，但進一步上行暫時在200日均線受阻，突破該處預期會朝50%回檔81.85進一步上揚。

債務危機撕裂歐元

受風險情緒惡化推動，歐元兌美元上周急劇下跌。全球股市下跌以及圍繞歐元區部分國家的主權債務擔憂導致風險厭惡情緒在近期大幅增強。金融危機的后果之一是使歐洲聯盟面臨著分裂的風險，市場的反應只是加劇了歐元的下跌，導致歐元成為兌美元最為疲軟的貨幣之一。歐元短期走勢將繼續取決于金融市場的風險情緒變化以及歐盟的穩定性前景。歐元區諸國對于危機并不陌生，但持續的預算赤字將威脅歐洲聯盟的根基，從而對歐元造成致命的威脅。市場隨后很可能忽略任何歐洲經濟數據的改善，而是密切關注該地區解決主權債務的進展。關鍵的問題是，希望能否限制其持續增長的預算赤字，一國的問題是否會在整個歐元區產生連鎖反應。面臨同樣問題的葡萄牙以及西班牙也成為了關注重點，盡管它們的財政赤字以及潛在風險仍處于可控水平。希臘的風險不僅是因為其財政赤字占GDP的規模，也是因為其削減赤字的政治努力遭到了大規模的反對。這只會使得情況進一步惡化，如果市場停止購買希臘債務，歐盟其它國家可能需要為其提供擔保。但來自歐洲官員的講話表明，很少國家會容忍這樣的行為。因此，關注歐元區國家的債務進展至關重要。未來一周歐元區數據的影響很可能會退居次席，除了第四季度GDP以外，后者預期會連續第二個季度增長0.3%。任何大的意外可能會在金融市場引發震動，從而推動與風險情緒密切相關的歐元走勢，因歐元/美元與標普500指數的相關性仍處于歷史高點。技術上，歐元/美元現已回吐去年超過50%的漲幅，下一目標很有可能指向61.8%回檔1.3485。

英鎊受風險偏好與利率前景雙重打壓

受風險厭惡情緒增強推動，英鎊兌美元以及日元上周下跌，并且均下破了重要支持。英鎊/美元跌破了1.5745斐波支持，并自2009年5月21日以來首次跌破了1.5600。風險情緒變化甚至掩蓋了英央行利率決議的影響，英央行在此次會議上維持利率不變，并暫停了2000億英鎊的資產購買計劃，與市場預期一致。但12月抵押許可下降增加了英央行將擴大定量寬松規模的猜測，導致英鎊在利率決議后的短暫上揚最終被全面的下行趨勢所吞沒。經濟增長疲軟使得英央行繼續打開了定量寬松的大門，MPC預期貨幣刺激會在一段時間內繼續為經濟提供推動，并認為英鎊貶值以及出口市場復蘇會自其它方面為經濟增長提供支持。央行預期通脹會在一段時間內跌至2%以下，但短期仍有上升的潛力。這一聲明令那些預期英央行會基于通脹威脅而正式宣布結束量寬松的投資者感到失望。英鎊在周五的跌勢超過了其它貨幣對，這可能是因為英國利率預期急劇下降。瑞士信貸隔夜利率期貨顯示周五英央行未來12個月加息的基點自60.7降至了44.87點。利率預期急劇下降表明，盡管通脹上升，英國央行對經濟增長仍缺乏信心。即將公布的英國央行通脹報告是未來一周的主要事件風險，但預期僅會反映央行在最近一次會議上對于通脹的看法，而貿易賬以及工業生產將為英國經濟復蘇提供更多線索，但預期不會有太大影響。基本面缺乏變化將令英鎊走勢繼續受到整體的風險情緒主導。技術上，英鎊/美元現已跌破關鍵的周圖區間底部， 這可能會打開中期下行之路。

日元繼續受到風險情緒主導

日元在連續數周上漲后可能會暫時走低，因風險資產價格向上修正可能刺激套息交易，打壓作為備用融資貨幣的日元。衡量全球股指表現的MSCI世界股票指數連續第四周下跌，為2009年7月以來的首次。盡管這表明市場仍傾向于風險厭惡，但美元在上周五尾盤急劇回落表明風險資產價格有可能出現修正。有關歐盟可能會在本周宣布為遭債務問題困擾的希臘等國提供擔保的傳言被認為是周五尾盤市場情緒急劇轉變的原因，這一點似有可能。自成立之日起，歐盟更多地是一種地緣政治安排，而不是一種良好的經濟安排。大量經濟學家得到的證據表明，即使是當初成立共同市場的6個西歐國家都沒能融為一體， 這表明其它南歐國家根本就談不上接近這一狀況。歐盟不會在政治上接受其中一國破產的狀況，因此將不得不在該地區的結構性改革上作出妥協。總體上，這表明歐盟的確有可能提供擔保，這一行為在短期很可能提振投資者信心，推動風險資產價格向上修正。德意志銀行編制的一個跟蹤G10貨幣的套息回報指數與MSCI短期的相關度達到0.90，這意味著如果歐盟承諾為希臘等國提供擔保，風險偏好再次上升將推動日元走低，而日本公布的經濟數據將會繼續被市場忽略。技術上，美元/日元長期下行趨勢仍然完好， 只有突破自2007年開始的下行趨勢線才能改變中長線看跌的觀點。

央行干預支持美元/瑞郎

瑞郎兌歐元上周小幅走高，盡管瑞士央行再次進行了干預。歐元/瑞郎上周一度迅速上揚表明瑞士央行不愿看到該貨幣對繼續下跌，但事實上該貨幣對很有可能會再次下跌繼續測試瑞士央行的底線。因希臘以及其它國家的債務危機打擊了與風險情緒高度相關的歐元，導致歐元成為上周最為疲軟的貨幣之一。除非這些國家的債務問題能夠得到緩解，否則歐元/瑞郎仍有可能會繼續受壓，瑞士央行干預只是放緩了匯價下行的速度。但本周瑞士將公布多個重要數據，包括失業率，貿易賬以及通脹數據，通脹更是重中之重，因通縮壓力一直是瑞士央行力圖阻止瑞郎升值的主要原因。如果通縮壓力減退，瑞士央行可能會放松對于市場的干預，反之，將堅定瑞士央行干預市場的信心。 瑞士央行對歐元/瑞郎的立場無疑會影響美元/瑞郎走勢，但后者將繼續更多地受到風險情緒的主導。周五的美國非農數據繼11月份轉為正值后連續第二個月下降，表明了經濟復蘇之路的艱難，這很可能會促使市場重新評估過去一年股市上漲的動力，推動市場價值理性回歸，從而繼續為美元提供支持，因美元一直被認為是此輪牛市的融資工具。技術上，美元/瑞郎現已突破去年跌幅38.2%回檔，技術指標繼續指向上方，顯示匯價很有可能會繼續上揚。

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