工行轉債明日上市 長期配置價值備受機構青睞

明日,250億元的工行轉債將在上交所上市交易。業內人士指出,由于工行轉債的長期價值顯著,上市后的定位或將一步到位,類似中行轉債上市首日“破發”的可能性較小。

投資回報遠比信用債好

網下配售結果顯示,工行轉債頗受機構青睞。據統計,工行轉債優先配售加網上網下申購資金總額共2.61萬億元,網下申購獲配占比達到84.26%。從前十大持有者來看,除了2家券商和1家財務公司,其余7家都是保險或者年金產品,機構參與熱情度可見一斑。

長期配置價值顯著,成為機構熱情參與工行轉債轉債的主要原因。中金在報告中指出,工行轉債估值較具有吸引力,發行人轉股意愿也較為強烈,雖然沒有回購融資功能,但其回報卻遠比信用債更好。因此,包括各類基金、保險、年金、券商、QFII 等投資者對該類產品的需求遠沒有飽和,尤其是托管在中行的諸多基金,將以工行轉債作為主要的增持對象。

湘財證券在研究報告中表示,工行轉債將有七成的可能性在2.5年內觸發贖回。假設觸發贖回后投資者以135元的價格退出,那么上市之日以110元的價格買入持有,所獲得的年復合收益率為8.54%;115元價格買入持有的年復合收益率為6.62%,均遠好于一般純債。

上市價格或一步到位

在目前市場對轉債市場較為樂觀的預期下,投資者最關心的莫過于工行轉債上市后的價格定位。市場普遍認為,工行轉債的上市定位在110元左右。中金報告指出,在工行A 股為4.13 元時,工行轉債合理價格為109.2-112.2 元,對應的平價溢價率水平僅為11.0-14.1%,恰好處于收益率由負轉正的拐點,應該可以得到投資者的認可。而據湘財證券的債券分析師汪先珍測算,工行轉債上市定價或會在110元左右,“并且超過110元的可能性比較大”。

“上市首日肯定不會破發。”滬上一位基金業債券分析人士告訴記者。同為銀行轉債,工行轉債不會上演如中行轉債一樣的首日破發行情,這已成為市場普遍看法。中金研報中指出,工行轉債上市后或將一步到位。因為與中行轉債相比,工行轉債基本面更好,250億的規模更小,對正股股本稀釋程度低,在供求仍偏緊情況下,較容易獲得更高溢價。

此外,由于工行轉債0.82%的中簽率較低,遠低于中行轉債,一些投資者并未在一級市場獲得足夠籌碼。因此,有分析認為,工行轉債上市也不會再現“撿便宜貨”機會,定價將一步到位。同時,由于一些博取打新收益的機構由于“規定”所限,不得不在上市首日選擇拋售,這也會加大上市首日的流動性。前述基金公司債券分析人士對記者表示“若上市首日定位在110元以下,估計買盤會很多。若在110元以上,可能觀望者會多些。”