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柳化股份09年以來經營逐步好轉，隨著公司產能提升以及產品市場的回暖，公司2010年業績值得看好。同時，公司資產重組預期依舊，經營實力有望進一步提升。
柳化股份（600423）是中國華南地區最大的現代化工及化肥生產基地，也是當地煤化工龍頭企業。目前公司擁有尿素產能35萬噸、濃硝酸產能24萬噸、硝酸銨產能28萬噸，是西南和華南地區最大的濃硝酸生產企業，硝酸系列產品市場份額全國第二。
09年以來公司經營逐步好轉，Shell合成氨裝置穩定性大幅提升，運行成本將得到有效降低。主要產品價格上漲明顯，公司盈利能力持續回升。隨著多個新建產能的投放，公司業績增長可期。
前三季度公司Shell合成氨裝置逐步穩定，成本下降顯著。公司Shell合成氨裝置于07年初建成試車，但由于試車不順利，07年停車20余次；08年Shell合成氨裝置仍未能正常運轉。09年以來，該裝置穩定性大大增強，最長連續穩定運行天數在120天以上。根據測算，Shell裝置合成氨裝置成本在1,700-1,800元/噸，低于公司原有合成氨裝置2,300元/噸的成本。預計09年合成氨產量將達到45萬噸，其中Shell合成氨裝置生產25萬噸左右，老合成氨裝置生產約20萬噸。隨著Shell裝置的穩定運行，公司合成氨及尿素生產成本與同類企業相比有明顯優勢。另外，09年上半年公司二氧化碳汽提法30萬噸大顆粒尿素生產裝置完工，公司尿素產能大幅增加。公司蒸汽發電項目預計將于09年底建成，建成后每噸合成氨將節約1噸以上的蒸汽，加上蒸汽發電的收益，預計可節約合成氨生產成本200-300元/噸，該項目效益將在2010年顯現。公司煤炭自給率將進一步提升，對業績有積極影響。煤炭是公司主要原材料，目前，公司有2個煤礦，產能在120萬噸/年，正在建設之中。預計2010年公司煤炭產量將達到60萬噸，自給率40%；2011年煤炭自給率將提升至60%。
目前公司主要產品尿素價格已經開始回升，未來繼續漲價的概率很大，有利于公司盈利增加。一方面，由于國內煤炭價格上漲，國內尿素價格受成本推動出現上漲，目前價格在1,800元/噸左右，再加上經銷商庫存較低，有備貨的意愿，需求逐漸恢復。隨著化肥淡季儲備的展開以及淡季出口關稅的下調，國內尿素市場形勢向好，價格有繼續小幅上漲的可能。另一方面，受國內大面積、長時間的寒冷天氣影響，國內天然氣供應緊張，多數氣頭尿素企業已經停氣，對尿素產量有較大影響，2010年春耕期間尿素供應有可能出現偏緊的局面。此外，國內天然氣價格改革勢在必行，尿素用天然氣價格可能上調0.1-0.2元/立方米，占國內尿素產能30%的氣頭尿素企業面臨成本提升的壓力，對尿素價格走勢將起到一定的支撐作用。
硝酸、硝酸銨業務穩定增長，雙氧水業務未來業績彈性大。濃硝酸目前進入銷售旺季，價格已經恢復到2,200元/噸左右，較前期低點上漲超過700元/噸；硝酸銨受4萬億投資拉動，價格也上漲至2,200元/噸左右。09年上半年和下半年公司分別收購盛強公司60%和39%的股權，目前，盛強公司擁有雙氧水產能24萬噸，其中09年下半年新增產能12萬噸，其原材料為合成氨廢氣，成本較低，約500元/噸。隨著雙氧水下游造紙和電子行業的回暖，其價格彈性也大大增加，雙氧水業務盈利有超預期的可能。
CDM項目將于09年開始貢獻利潤。根據公司與日本三菱公司簽署的協議，2012年前公司一氧化二氮減排CDM項目將獲得約2,000萬/年的收入。公司CDM項目的第一批收入預計將在09年年底得到確認，將成為公司穩定利潤來源。
值得注意的是，公司資產重組工作因條件不成熟暫時擱淺，但未來仍有重組的可能。柳化集團旗下目前擁有60萬噸/年雙氧水、30萬噸保險粉、合成氨、尿素以及聯堿等與公司業務相關的資產，其中雙氧水規模國內第一，保險粉產能全球最大，未來上述資產有望進入上市公司。
柳化股份09年1-9月實現營業收入10.8億元，同比下降14.43%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為206萬元，同比下降98.31%；每股收益0.01元，每股凈資產5.13元。
截至發稿時，公司股價報16.08元，較上一交易日上漲9.09%。
(李朝松 撰稿)
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