熱錢湧入新興市場 投資者表面熱情 私下仍謹慎

新興市場幾乎每天都是看漲的頭條。

土耳其和印尼股市登上空前的高點，南韓股市登上自全球金融危機爆發以來的最高點，今年所有金融資產類型中，新興市場債券是表現最好的一種，吸引創記錄的巨額資金流入新興市場債券基金，新興市場債券的數量也創新高。

然而，在這表面之下仍潛藏著謹慎提防的心態。儘管新興市場的股市和債券銷售團隊相當努力，但投資者仍細嚼慢嚥，不敢大口咬下。

匯豐新興市場基金經理人 Nick Timberlake 表示：「我們此時獲得了 (在新興市場) 很大筆的投資機會…但大家都跟我們說他們厭惡風險。每個人在投資組合中都握有大量的現金。」

國際金融協會 (IIF) 估計今年新興經濟體的私人資本淨流入達 7080 億美元，較先前預估的 7220 億美元下降，雖仍高於去年的 5310 億美元記錄，但遠低於 2007 年金融危機爆發前 12770 億美元的高記錄。

即使經濟成長讓作為投資目標的新興市場更加龐大，但仍擔憂自己國家金融狀況的已開發國家投資者對新興市場相當緊張。花旗新興市場經濟學家 David Lubin 表示：「我們看見不斷有資金流入新興市場，但相當波動，因為風險偏好在全球均無法分割。」

對看漲的人來說，謹慎的態度意味著機會的消失。摩根士丹利新興市場分析師 Jonathan Garner 表示，新興市場已經自危機中脫身，變得比已開發世界還要強壯，且重新長期邁出跟上西方的步伐。

MSCI 新興市場指數可能較危機前的高點下降 24%，但相較於已開發世界的股市，已經是空前高檔的記錄。

看漲的人仍堅信還會進一步上升，因為新興市場股市本益比僅 11.9 倍，遠低於危機爆發前的高峰。

隨著新興市場 GDP 上升，企業獲利應該也會再提高，股價自然也會上漲。Garner 預期 MSCI 指數今年底之前將會上升 20%。

看漲新興市場債券的人也持相同意見。美元計價的新興市場債券指數 (EMBI+) 之平均殖利率在危機前與美國公債之間的利差縮小至史上低點，僅 148 個基點，但在金融混亂時大幅上升，2008 年達到 865 個基點，但今年 4 月又劇烈下降至 231 個基點。

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Ashmore Investment Management 研究單位主管 Jerome Booth 表示，殖利率可能還會更低，價格則上升，因為投資者在後危機時期目睹新興市場的穩定性而更有信心。

他表示，在 18至 24 個月內，「我們可以輕易看到利差縮小至 100 個基點。」此外，迄今因他們特定的風險 (尤其是委內瑞拉)，而讓個體國家未能達到危機後的估價，這些個體國家提供更大的潛在獲利機會。

除了美元計價的投資工具以外，還有其他更多但較鮮為人知的當地貨幣債券，約佔整體 90000 億美元新興市場債券發行的 85%，一般說來，較謹慎的債券投資人會避開這種當地貨幣，因為這種投資方法的風險更大，也常常減少流通資金。

但美元計價的債券殖利率遭壓縮，導致更多投資者涉入當地貨幣。紐約資產經理人 Van Eck Global 上個月發行一個新興市場當地貨幣債券ETF。

對於抱持謹慎態度的人，還有全然看空的人而言，看漲者的腳步太快也走得太遠。他們大多數對於新興市場的經濟正在成長、中國領漲這一點沒有爭議，但他們仍看得見危險，例如擺在眼前的就是中國房市泡沫，這可能導致嚴重崩潰。倘若沒有崩潰的可能性，印度等國的通膨壓力意味著經濟成長可能會趨緩。花旗首席經濟學家 Willem Buiter 表示，目前成長率 (如中國等) 「無法持續」。

更進一步，態度謹慎的人主張，至少某些新興市場金融資產上的部分獲利是因為流通資金上升而來，這些流通資金是已開發市場自 2008 年以來為避開經濟蕭條而發展出來的，隨著各國當局開始拉回資金，資金的供應量就會縮減。

英國資產管理集團 Schroders 新興市場債券的主管 Geoff Blanning 看空，他上個月向《金融時報》表示：「投資者應該要擔心了。」

MF Global 首席分析師 Michael Roche 沒有那麼緊張，但他也說，全球經濟動力在今年下半年逐漸消退，這樣的擔憂增加，應該會讓投資者三思而後行。

此外，Roche 表示，新興市場中，長期投資逐漸取代短期投資。「作為投資目標的新興市場正面臨轉型，從投機取巧轉為長期投資。」