凱迪系身影閃現,徐燃控成長性成疑

5月10日下午，徐州燃控科技股份有限公司IPO獲創業板發審委審核通過。

早在其上會之前，其與凱迪控股的關系就成為市場關注的焦點，而此外，其行業成長性也遭到市場質疑。招股說明書顯示，其2007年至2009年的營業收入和凈利潤增速均大幅下滑，其主要客戶所處的電力行業目前也正處于行業的調整周期。

凱迪系身影

徐州燃控與凱迪系緣起2007年。

2003年2月，徐州燃燒控制研究院實施公司制改制，燃控院員工王文舉等40人受讓燃控院全部國有產權并設立徐州燃燒控制研究院有限公司。

2003年6月，參與燃控院公司改制的40名員工中的39人以現金出資100萬元設立華遠公司（其余1人在華遠公司設立前已經從燃控院公司離職），華遠公司注冊資本100萬元。

而在2007年1月，出于降低項目建設成本的考慮，武漢凱迪電力股份有限公司（簡稱“凱迪電力”）決定在其采用工程總承包模式承接的山西運城關鋁熱電廠項目上采用等離子無油點火技術，以減少工程基建階段的燃油消耗，徐州燃控科技股份有限公司最終中標該項目。

凱迪控股自此對徐州燃控深感興趣，自此與其“結緣”。

2007年6月，華遠公司控股股東杰能公司分別與武漢凱迪控股投資有限公司、海南凱興科技開發有限公司、上海玖歌投資管理有限公司簽署股權轉讓協議，分別向上述3家公司轉讓華遠公司30%、10%、10%的股權，合計轉讓對價為8400萬元。其中，凱迪控股為戰略投資者，后兩家是單純的財務投資者。

2008年8月，華遠公司改制為徐州燃控科技，凱迪控股持有2400萬股。

作為戰略投資者的凱迪控股，在徐州燃控擁有重要話語權。招股說明書顯示，在董事會11名成員中，除了4名獨立董事外，其余7名董事中，有3名董事來自凱迪控股。

不僅如此，凱迪控股還是徐州燃控的重要客戶之一，關聯交易眾多。

其招股說明書指出，“武漢凱迪控股投資有限公司是華遠公司重要客戶，屬于產業鏈中的上下游關系公司與武漢凱迪電力工程有限公司、武漢凱迪電力股份有限公司存在關聯關系”，“產品定價為市場定價。”

近三年中，凱迪控股兩次位列前五名客戶。招股說明書顯示，2007年公司對凱迪電力銷售額為492.7萬元，占當期營業收入4.91%，為第四大客戶；2009年公司對凱迪電力的銷售額為2857.1萬元，占當期營業收入13.43%，位列第二大客戶。

2008年9月8日，公司與武漢凱迪電力工程有限公司簽訂《凱迪生物質發電項目物料循環系統及煙風道采購合同補充協議》合同總金額（人民幣）變更為9020萬元。而徐州燃控2008年營業收入為1.54億元，此合同金額就已占其2008年營業收入的58.57%。

成長性疑問

徐州燃控的主營產品為鍋爐點火及燃燒成套設備，而其主要客戶為電力行業。招股說明書顯示，2007-2009年電力行業的銷售收入分別占徐州燃控銷售收入的80.18%、78.91%和84.92%，

然而電力行業尤其是火電行業本身面臨著行業周期的影響。

中電聯統計數據顯示，截至2009 年底全國發電裝機容量已達到8.74 億千瓦。經過前期的高速發展，預計未來幾年我國裝機容量增速有所減緩。徐州燃控招股說明書也指出，全國發電裝機總容量增速特別是火電裝機總容量增速的回落仍有可能對公司現有產品的新增市場需求帶來不利的影響。

而招股說明書顯示，其2007年至2009年的營業收入和凈利潤增幅也有所下滑。

資料顯示，2007-2009年公司營業收入分別為10026.37萬元、15405.87萬元、21282.02萬元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別為1856.72萬元、3591.96萬元、6232.09萬元。

其中，2008年營業收入較2007年增長53.65%，而2009年的同比增幅為38.14%；2008年凈利潤較2007年增長93.46%，而2009年的同比增幅僅為73.50%。