黃金:1500美元不是檻

扳倒雷曼兄弟的對沖基金大佬David Einhorn從2009年開始不斷購入實物黃金，旗下基金持有大量的黃金資產和黃金股票。他認為，黃金是在貨幣和財政政策一片混亂時表現最好，而當政策趨于穩定，甚至非常理智時候，黃金表現最差，而如果出現主權債務違約和貨幣危機，那意味著黃金的最佳投資機會來臨。持這類觀點的對沖基金經理不在少數，它們構成了當前做多黃金的重要資本力量。

現階段，美國經濟發展進程、美元供應量增速、全球資本流動及全球經濟的發展深刻影響著國際金價走勢，其中助推金價上漲的因素主要有四個：即弱勢美元、通脹預期、全球經濟發展所帶來的市場需求和 CPI增長；遏制金價上漲的因素有兩個：強勢美元和全球經濟放緩引發的通縮。包括中國在內的新興工業化國家經過30年的高速經濟發展，外匯儲備多樣化對黃金的潛在需求仍然處于上升通道中。無論是從全球黃金的投資需求、工業與首飾需求還是從全球貨幣供應量持續攀升等角度分析，黃金都處于一個長期的牛市通道，需要注意的就是當前美國經濟可能的進一步下滑引發通縮，從而引發黃金階段性回調。

OECD近期公布的綜合經濟先行指數顯示，全球經濟復蘇力度放緩的跡象比8月更加明顯，主要發達經濟體和主要亞洲經濟體的經濟增長可能在近期已達到峰值，是繼續實現政策穩步退出，還是實施再刺激仍具有很大不確定性。近期日本央行則率先行動，時隔4年多再次實施零利率政策。另外，四季度貴金屬消費相對三季度環比應出現季節性反彈，而弱勢美元和相對寬松的流動性亦將對黃金價格給予一定支撐，所以在11月初美國中期選舉之前，黃金價格仍有一定上漲動力。中期選舉之后，市場將重新回到對供需基本面的關注，但美元如果繼續保持弱勢則仍將對黃金價格表現產生支持。全球經濟前景依然不明朗，投資者的避險需求，各國寬松的貨幣政策及弱勢美元將支撐金價維持高位，甚至進一步攀高。我們對黃金價格持樂觀態度，預計年底金價有望達到1500美元/盎司，國內價格超過300元/克。

全球經濟不確定性引發的避險情緒將支撐黃金投資需求。美國方面，奧巴馬的刺激政策或許對經濟有一定支撐，但并沒有改變美國實體經濟正在放緩的情況；歐洲方面，債務危機仍未得到徹底解決，“歐豬五國”的財務狀況依然令市場擔憂。同時，德國經濟增速在三季度也開始下滑，整個歐元區經濟仍然疲軟。全球經濟前景依然不明朗，投資者的避險需求將助推黃金價格攀向新的高位。寬松政策和弱勢美元也將推動金價走高。短期內，美國尚無通脹壓力，美聯儲有更多的空間將利率維持在低位，此外，如果11月初推出二次量化寬松也有望使得美元維持弱勢。而除美國外的其他各國政府在四季度也很可能將維持寬松的貨幣政策。因此，在寬松政策延續、美元弱勢的背景下，未來半年黃金價格將得到支撐。

遠期通脹風險仍然存在。盡管短期內在全球經濟放緩背景下，各國通脹壓力都比較小。但是長期來講，由于前期貨幣和信貸大幅擴張、美聯儲低利率政策的繼續和可能出現的二次量化寬松的貨幣政策，遠期仍有通脹漸增的風險。另外，中國可能將“十二五”期間可以考慮容忍的單年CPI增長提高到5%，黃金的抗通脹和保值功能將繼續吸引投資者的關注。國慶期間中國黃金零售市場旺銷也說明了老百姓對遠期通脹擔憂。

各國央行黃金惜售及黃金儲備增加也有望支撐金價。近期，世界黃金協會披露歐洲各央行在過去一年中銷售黃金僅6.2噸，比上一年度下降了96%，并且各央行對黃金的惜售有望延續，此舉將影響黃金供給而支撐金價。另外，歐洲銀行系統和全球貨幣體系再度引發市場擔憂，各國央行在外匯儲備中不斷加大黃金儲備的比重，特別是中、印、俄等國，其黃金儲備比重較低，未來增持黃金的潛力巨大。投資需求方面，全球最大的黃金ETF——SPDR GOLDTRUST顯示投資者近期對黃金的需求再一次升溫，目前持倉量已接近1300噸，黃金實物需求也將支撐金價維持高位。許多黃金投資者都是通過觀察黃金ETF的黃金持有量增減，判斷投資黃金的熱情有多高。隨著大量資金涌向黃金市場，投機者正成為干擾黃金價格的主要力量。索羅斯認為最終的資產泡沫是黃金，其旗下對沖基金持有相當于16噸黃金的黃金ETF。由此可見，在全球經濟徹底走出衰退風險前，混亂的匯率和利率體系仍將刺激對沖基金進一步做多黃金。