嘉事堂：電商業務競爭力突出 買入評級

機構：瑞銀證券 研究員：季序我 林娜

[摘要]

公司醫藥電商業務競爭力突出我們認為公司發展電商業務時具備獨特優勢：1）公司為大型醫療集團提供藥品集中采購（gpo）服務時，可獲得較低處方藥采購成本和渠道，增強自身醫藥電商業務的競爭力；2）公司在北京有約200家直營連鎖藥店，以此為線下資源，在慢性病管理方面更具優勢；3）公司已具備倉儲設施、物流分揀配送等硬體條件；4）電商團隊增資持股20%嘉事堂(002462,股吧)連鎖藥店，激勵作用明顯。

2015醫藥電商有望迎來多項政策利好我們認為，醫改借力醫藥電商加速醫藥分開、優化現有醫療體系效率的政策傾向已較為明確。2015年，處方藥允許網上銷售、處方放開、醫保對接等政策利好有望逐步落實，將成為醫藥電商的“政策年”。

盈利高增長有望持續公司毛利相對較高的高值耗材業務、gpo采購具有高度可復制性，有望拉動未來兩年業績增長。隨高值耗材代理公司並表及配送平臺建設完成，我們預計未來2年高值耗材業務收入將維持33%/25%增速。公司gpo業務隨首鋼、鞍鋼的成功推廣，未來合作伙伴有望進一步增加，我們預計收入將維持43%/26%增速。電商業務剛起步，我們預計2015/16年收入將達0.5億/1億。

估值：上調目標價至35.3元，維持買入評級考慮電商業務有望增厚公司業績，我們上調14-18年扣非ep0%/1.8%/1.4%/2.4%/5.1%至0.50/0.74/1.02/1.37/1.81元，並將長期盈利增速預測從4.9%上調到5.9%。基於瑞銀vcam工具現金流貼現得到新目標價35.5元(wacc7.8%)，對應15/16年pe48/35倍，高於醫藥流通領域公司平均估值，但考慮到醫藥電商廣闊前景和政策催化，及市場給予九州通(600998,股吧)、海虹控股(000503,股吧)等業務創新公司的估值溢價，我們認為估值合理，維持“買入”評級。