貨幣政策轉向 主題投資給力

貨幣政策由“適度寬松”調整為“穩健”，市場已經通過調整反映了這種預期，目前是“冬播”的非常好的時機，主題投資將繼續引領結構化行情。

據中國證券報12月11日報道，政策緊縮預期導致股市急挫，當存款準備金率再上調，市場能否止跌回升？流動性收緊，投資機會在哪里？招商證券首席經濟學家丁安華、金元證券研究所所長沈彤和金鷹基金主題優勢擬任基金經理冼鴻鵬做客《財經對話》，共同討論市場熱點問題。

“穩健”并非大幅收緊

中國證券報記者：我國貨幣政策由“適度寬松”調整為“穩健”，基調的轉變是否意味政策調控將逐漸加強？

丁安華：目前，資本市場對貨幣政策收緊的預期比較悲觀，原因是對這一輪通脹的性質的認知差距。在這個時候中央明確貨幣政策的基調從“適度寬松”轉為“穩健”，是及時的、必要的。我認為，這一輪CPI的上漲是典型的食品價格通脹，其中又以鮮菜價格上漲為主。這是供給問題，而不完全是貨幣現象，依靠嚴厲的貨幣政策調控起不到應有的作用。理由很簡單，加息是不能讓菜價降下來的，可能還會適得其反。我們要通過放松信貸支持農民的生產，收緊貨幣政策豈不是起到相反的效果？所以，貨幣政策的“穩健”是合理的思路，并不能理解為貨幣政策要大幅收緊，也不意味著馬上就要加息。

中國證券報記者：美國有可能實施QE3，是否會迫使我國加快貨幣緊縮的步伐？

丁安華：美國最新的失業率為9.8%，不降反升，令市場失望。伯南克又暗示考慮實施QE3。其實，在我看來，伯南克這樣說更多是為QE2的合理性做出辯護。在這種背景下，我認為美國明年的經濟增長會比以前預計要高一些，可能會達3.5%左右。從美國長債的收益率走高的趨勢看，市場預期美國的通脹會回升，這樣一來，實施QE3的可能性不是擴大，而是減小。

美國采取進取的財政政策和寬松的貨幣政策，會不會迫使我國加快收緊貨幣政策？這要看美元的走勢：美元走弱，資金流向新興經濟體，迫使我們采取貨幣緊縮政策；美元走強，資金回流美國，新興經濟體的流動性壓力減弱。這兩種情況都會使美元走強。顯然，這兩種情況在明年都有可能發生，所以短期內我們并不看空美元。是否要進一步收緊我國的貨幣政策，還是要看我國自身的通脹走勢。

“冬播”正當時

中國證券報記者：基于對貨幣政策轉向的擔憂，市場11月出現急挫，現有調整是否已經反映了貨幣政策轉向的預期？貨幣政策基調明朗后股市能否止跌回升？

沈彤：市場對貨幣政策轉向已經有了預期，前期的調整就是對貨幣政策轉向預期作出的反應。

“穩定的貨幣政策”意味著什么？是繼續緊縮？加快緊縮？還是維持原來的基調微調？這是市場目前非常擔心的。基調雖然確定了，但后續政策還不確定，因此，市場在這種情況下沒有大的起色。我們看到，通過公開市場操作實施貨幣緊縮已很難運行下去；準備金率上調雖然有一定的空間，但經過連續上調后，空間日益狹小；至于加息，預期是肯定存在的，不過究竟是連續加息還是斷續加息？市場還有爭論。雖然貨幣政策基調明朗了，但還有很多不確定性，并不能就此判斷市場會止跌回升。

中國證券報記者：在“適度寬松”的貨幣政策下，投資和出口帶領中國經濟在2008年金融危機中率先走上復蘇之路，貨幣政策轉為“穩健”之后，對周期性行業將產生怎樣影響？

丁安華：穩健的貨幣政策，重點要防止食品價格上漲影響經濟全局，防止通脹預期螺旋式上升。短期看，在通脹水平回落之前，貨幣政策調整的“緊”會使周期性行業機會不多，但由于估值便宜，也不存在多少下跌空間。非周期性的品種，特別是消費品和新興產業受影響較小，雖有結構性機會，但由于整體估值高企，也沒有多少上漲空間。短期市場走勢以震蕩整固為主。我們預計，整體通脹水平會在明年一季度末見頂回落，加之外圍特別是美國經濟可能恢復增長，周期性行業將出現系統性估值修復行情，可以適時地布局周期性行業。總的來說，明年的股票市場，會比今年“有趣”一些。

中國證券報記者：每到歲末年初，市場都會尋找“冬播”品種，目前是否適合進行“冬播”?如何選擇“冬播”品種？

沈彤：現在應該是“冬播”的非常好的時機。

我們覺得未來新能源汽車和節能環保這兩個行業非常值得關注。新能源汽車是非常長的產業鏈，在七大戰略新興產業里，它的產業鏈是最強的，而且有可能給我們國家自主開發和自主知識產權帶來很大的影響。節能環保是我們迫切需要解決的問題，從“十二五”規劃開始，節能環保方面的投資肯定會加大，這是首選。接下來需要考慮的是高端裝備和新一代互聯網。

主題投資引領結構化行情

中國證券報記者：今年以來，雖然指數表現不佳，但各類主題投資輪番掀起結構性行情，未來流動性有所收緊，結構性行情會否圍繞主題投資進一步深化？你最看好哪些主題投資？

冼鴻鵬：經濟基本面長期向好，政策在進行產業結構調整和區域結構調整以及消費升級、貨幣政策和財政政策有可能趨緊的趨勢下，結構性行情必然深化，主題投資也會進一步深化。

我最看好的是新興產業和大消費。在新產業中我最看好的是新材料、新一代信息技術以及高端裝備制造，我覺得這三個是后面四個新興產業的基礎，象生物制藥、新能源等都需要用到新材料，在這些企業的運營中，提高工作效率也需要應用到新一代信息技術和高端裝備，所以我最看好的是新材料、新一代信息技術、高端裝備，接下來是生物制藥、海洋工程和新能源。

消費類從業績來看，我覺得更應該關注企業消費。未來企業的消費轉型迫在眉睫，它可能由以前低成本設備采購或以人工為主的生產模式，轉變為以技術、高端設備為主的生產模式，會對新的辦公軟件、信息服務、高端裝備制造進行投資。從投資角度看，新的連鎖方式，比如細分行業的連鎖方式或新的商業模式都可能成為市場未來熱點。

中國證券報記者：主題投資與概念炒作有何區別？主題投資中如何尋找安全邊際較高、未來上升空間較大的投資標的？

冼鴻鵬：二者的區別在于，主題投資是有真正的業績驅動的。每個行業、每個主題都有分化的過程，在每個行業的產業鏈上都有一些環節是低附加值、低毛利率、低成長的，這些環節可以作為階段性投資，長期投資還是要找高成長性，來自于高附加值、高毛利率、核心技術、技術密集型等具有持續成長性的環節，這就是你的安全邊際。

我們可以用PEG(市盈率相對盈利增長比率)來衡量安全邊際，估值要跟成長率相匹配，如果估值低于成長率，是安全的，如果估值遠高于成長率，風險就比較大了，這時候就脫離基本面了，沒有業績支持了，如果高估值和高成長性相匹配的話，那就是有業績支持和有估值安全邊際的。

中國證券報記者：主題投資更加強調前瞻性，強調左側交易，不僅要對國內外宏觀局勢有超前的判斷，還要把握好進入和退出的時間點、掌握好市場情緒等，如何做到既“先人一步”同時又有效控制風險？

冼鴻鵬：這就要做到自上而下和自下而上的結合，自上而下是你要看到行業的投資拐點或者主題投資的拐點，比如政策是不是出現了扶持細分行業的主題，或者這個細分行業是不是已經發展到一個階段，技術成熟或需求成熟了，如果這個行業或細分主題出現了拐點，這個細分行業或細分主題就可以進行投資了。如何選擇標的呢？這就要通過調研上下游來判斷，把公司的管理水平、技術儲備、產品前景等摸透，當你對公司越了解時，你的風險點越能排除時，你的收益的決定性也就逐漸地提高了。做到自上而下和自下而上二者的結合，你就可以做到時點的選擇、標的的選擇，甚至是安全邊際、風險控制以及退出時機的較好的選擇。

(毛崇才 編輯)

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