A股股指期貨推出對港股影響中性偏多

內地在上周末傳出了A股股指期貨和融資融券獲得國務院批準的消息，作為醞釀8年、籌備3年方得以推出的重要工具，股指期貨的作用究竟會如何，引起了內地以及香港市場的極大關注。根據我們的研究結果，股指期貨的推出對于港股短期的影響稍偏正面，中長期則偏于中性。

首先，從融資融券和股指期貨之間存在的連帶性效應看，融資融券在股指期貨之前推出的機會較大，因其可以為股指期貨的做空提供有效的沽貨來源，但由于這兩者目前均尚處于試點階段，距離正式推出尚有時日。為了在兩者正式推出之后掌握一定的市場話語權，相信不少此前沒有配置足夠大盤權重股的內地證券機構將會在最近一段時間內逐步進行買入操作，從而對市場的走升形成一定的短期助力，特別是在各主要指數中權重占比較高的銀行股，由于其估值在A股市場中處于低水平，更容易吸引資金的流入。

其次，就中期而言，一旦股指期貨正式推出，對于內地股市而言則未必一定具有助漲作用，A股市場反而存在相當大的下行可能。內地股市的整體估值此前一直較國際市場為高，其中一個重要原因就在于缺乏做空機制，投資者只能單向依賴股價的上升賺錢，從而在一定程度上推升了內地市場的泡沫水平，在股指期貨推出之后這種思路將會被顛覆，在資金博弈的作用下，內地市場的估值會逐步回歸于正常水平，也會影響到港股市場的表現。

AH股溢價指數自去年8月落入110-120的運行區間，期間數度震蕩但均未能有所突破。隨著內地市場建立起做空機制，AH溢價指數有進一步向100中值回歸的可能。從短期看，A股權重股走高，產生的拉動效應對于H股有相當程度的正面影響，也會對恒指的上升形成助力；中長期看，AH溢價指數的回歸更多的將會是雙向作用的結果，也就是A股股價回歸而H股股價走平或微升的可能性居大，如果在此期間放開內地資金投資港股市場，那么港股或將因此贏得更多助力。

縱觀內地推出股指期貨對香港市場的影響，我們認為總體是中性偏多，但如果內地市場在短期內出現大幅走高并拉動港股急升，則投資者應謹防此后出現較大幅度回落的可能，畢竟股指期貨在港股市場早已存在，相關的個股目前估值水平也并不是明顯低估，未來港股的長期走勢是否向好更多的還是依賴于公司本身的盈利能否出現實質性的增長。