細節曝光平安財險35億次級債箭在弦上

資本市場上，平安集團永遠不缺乏看點。

3月5日，中國平安（601318.SH）稱，其控股子公司平安產險近期擬發行保險公司次級債，但并未透露發行的具體規模。正在參加兩會的馬明哲證實，平安財險次級債的方案已經上報保監會。

但具體信息，平安方面則三緘其口。記者通過一份尚未完全定稿的招募說明書，揭開了平安次級債的面紗。

次級債：10年期，35億

落款時間為2010年3月份的《招募說明書》顯示，平安產險此次發行次級債的主要條款是將采用定向發行的方式，通過不超過4期分期發行；發行規模不超過人民幣35億元；債務期限為10年，并附第5年末可贖回權。該贖回權規定，發行人可以選擇在本次次級債第5個計息年度的最后一日，按面值全部贖回本次次級債。

本次次級債前5個計息年度的票面利率將通過簿記建檔集中配售的方式確定，在前5個計息年度內固定不變；如果發行人不行使贖回權，則從第6個計息年度開始到本次次級債到期為止，后5個計息年度的票面利率在初始發行利率的基礎上提高200個基點；本次次級債采用單利按年計息，不計復利，逾期不另計利息。

本次次級債無擔保。中誠信國際信用評級有限責任公司對本次次級債的信用狀況進行了綜合分析，平安產險主體信用評級為AAA，本次次級債的信用等級為AA+，表示本次次級債獲得按時、足額償還的可能性很高，違約風險很低。

平安財險尚未確定具體的發行時間。平安財險的次級債發行，將由平安系一手操辦——平安證券承銷，平安資產管理擔任財務顧問。

平安財險表示，次級債的募集資金將用于補充平安產險的附屬資本，提高償付能力，打造更為穩健的發展平臺，進一步增強公司實力，增強抗風險能力，以支持業務保持穩健的發展。

中誠信的評估報告指出，次級債發行以后，平安財險的負債率將上升到37.56%的較高水平，預計2010年和2011年的EBIT（息稅前利潤）的利息覆蓋率分別為23.4倍和8倍，而且考慮到平安集團的支持，平安財險有足夠的償債能力。

資本和規模的螺旋擴張

2002年成立的平安財險，在僅僅7個年頭之后就已經成為國內繼人保財險之后的第二大財險公司，發展之迅猛令業內矚目。

而僅僅在一個季度之前的2009年底，平安財險剛剛獲得平安集團的注資，注冊資本由40億上升到60億，已經讓業內感受到其擴張之志。如果此次籌集35億次級債，平安財險的資本總額將達到95億。

資本的擴張，既是受到規模超速增長的壓力，也是為了更快的規模擴張。2009年，平安財險的保費收入高達384.83億元，同比增長43.86%，成為繼人保之后第二家保費收入超過300億元的財險公司。一深圳券商保險業分析師表示，“平安自身的渠道化改革和運營集中改革進入了完成累積后的爆發階段”。

而另一位分析師表示，這里面除了交叉銷售等戰術之外，2008年底增資10億也為平安財險在2009年能快速擴張提供了助力。

但是，保費規模的擴張遠遠快于資本的增加。2009年由于業務快速擴張使得公司的最低資本上升53.16%至50.61億元，盡管受益于股東注資實際資本也較上年末上升了44.02%至72.68 億元，年末償付能力充足率下降至143.62%。

即使在增資20億的情況下，2009年的償付能力充足率還是低于2008年的152.72%近10個百分點。并且由充足II類公司降為充足I類公司。

保監會于2008年7月發布施行了新的《保險公司償付能力管理規定》，保監會將根據償付能力充足率將保險公司分為不足類（低于100%），充足I類（100%和150%之間）和充足II類（高于150%），實施分類監管。

35億的次級債，將使得平安財險的實際資本突破100億，重新回到充足II類的行列中，而且也為保費規模繼續擴張打開了空間。

此前有知情人士曾透露，平安財險有計劃通過數年的擴張，向財險行業龍頭人保財險發起沖擊，而增加資本則是擴張市場份額的基礎之一。而平安財險的母公司平安集團正在收購深發展的微妙時刻，避免連續大規模注資，而又不稀釋股權的最佳方案，就是發行次級債籌集資本，而目前利率較低，考慮未來的加息預期，在目前發行次級債也是一個良好的時機。