一季度股市機會仍大于風險

分析人士指出，政策收縮尚處初期階段，但基本面確定向上趨勢將對股市提供支撐，一季度市場機會大于風險。

據中證報1月14日報道，存款準備金率上調，意味著持續了一年多的寬松政策開始微調，政策的逐漸收緊勢必會抑制未來市場的上漲空間，并增加股價的波動性。但是，政策收縮仍處初期階段，在全面緊縮信號出現前，基本面確定向上趨勢將對股市提供支撐，一季度市場機會大于風險。

政策面 預期中的超預期 

滬深股市13日深幅調整，滬綜指下跌3.09%。本次調整的導火索是央行宣布從1月18日起上調金融機構法定存款準備金率0.5個百分點。

分析人士指出，對于準備金率上調的影響應該分成兩個層面來解讀。一方面，準備金率上調本身符合市場預期。實際上，進入2010年以來，政策將適度收緊的預期已經十分明確。首先，去年12月，我國出口同比增長17%，環比增長近20%，出口回升速度超出市場預期，這既意味著經濟回升確定性進一步提高，也意味著外匯占款提升壓力增加，從而使得政策退出動力增強。其次，受天氣等因素影響，今年年初國內通脹上行壓力顯著增強，引起政策更多關注。最后，新年第一周，銀行信貸投放力度強勁，加之現階段有不少到期流動性需要對沖，使得政策面回收流動性壓力較大。因此，市場對存款準備金率上調等數量調控措施的出臺早已經形成一致預期。但另一方面，準備金率上調時間超出市場預期，這是導致市場大幅調整的一個主要原因。

從短期市場走勢來看，本次存款準備金率的上調無疑會加劇市場運行的波動性和復雜性。從政策預期看，本次存款準備金率上調在時間上超出市場預期，這種超預期本身需要一定時間來消化。此外，準備金率上調時間的提前也會導致投資者重新審視未來政策退出的速度，政策退出或將加快的預期將在短期內抑制市場上漲空間。從市場結構看，金融、地產是A股市場權重最大的兩個板塊，這兩個行業都是比較典型的貨幣政策敏感行業，其股價也需對政策退出速度超預期進行反應，進而會在短期對指數形成負面拖累。

基本面 支撐一季度市場 

硬幣都有兩面。在準備金率上調提示政策已經進入收縮周期的同時，也應看到短期市場基本面向好以及流動性繼續充裕。在緊縮政策尚處于量變向質變積累的初期，在加息周期尚未到來之前，趨勢向上的基本面完全能夠對沖政策變化引發的波動。至少在一季度，市場震蕩向上的概率仍然較大。

首先，上調存款準備金率反向確認了基本面及流動性積極預期。在宏觀經濟方面，出口快速復蘇導致經濟上升確定性增加，以及通脹上行壓力增加；在流動性方面，外匯占款增加、信貸釋放加速以及回收到期流動性壓力增大。這些都比較利于股市上漲??經濟快速增長、通脹進入上升初期以及流動性繼續充沛。

其次，政策壓力仍處釋放初期階段，尚難制造系統性風險。存款準備金率上調時間先于預期，使得市場認為后續緊縮政策特別是加息會提前出臺。對此要辯證看待，加息等進一步緊縮政策雖然會提前出臺，但出現在一季度的可能性仍然很小。CPI同比增速超過3%往往是進入加息周期的警戒線，雖然在春節因素以及異常氣候的影響下，今年2月份CPI增速超過3%的概率很大，但數據無疑需要一個確認的過程。更為重要的是，出于防范投機資本進入的目的，不少分析人士預計，中國央行會在美聯儲加息后才會動用價格工具，而從美國目前低迷的就業數據以及庫存水平看，其加息很可能要等到今年二季度。上述兩大因素疊加，意味著中國一季度的貨幣政策很可能仍將處于量化微調狀態。

第三，權重股封殺指數深幅下跌空間。據Wind資訊統計，目前滬深300指數成分股的2010年動態市盈率只有17倍，處于相對偏低水平。銀行、地產權重板塊，或者因為漲幅較小，或者因為業績提升速度較快，動態市盈率更是處于藍籌股估值的低端水平。由此看，即便權重股短期承受著較多不確定性壓力，但股價對此已經進行了比較充分反映，繼續大幅下跌空間很小。此外，隨著股指期貨、融資融券的推出，權重股還具備獲取估值溢價的條件。

(吳蘭蘭 編輯)