股指期貨:“與狼共舞”一月間

股指期貨上市以來，商品期貨高手和昔日老股民在此市場的淘金之路都不平坦。據調查目前為止盈利的投資者大體分為三類：持倉不動的趨勢型交易者、對股市當天走勢把握準確的“T+0”交易高手及無風險套利交易者。

據中證報5月15日報道，地產調控、股市暴跌……4月中旬以來，當股市投資者再度遭遇資產大幅縮水的厄運之際，恰逢避險工具股指期貨上市。局外人也許會想，有資金實力者可借此輪單邊下跌狠賺一把，但事實并非如此。在“野狼”四伏的期指市場，無論是商品期貨高手，還是昔日老股民，他們的淘金之路并不平坦。

狼口奪食

“簡直是從狼嘴里搶肉吃，太難賺錢了！”期貨炒單手高峰（化名）直言。

炒單手，是業界對商品期貨交易高手的稱謂，它介于操盤手和交易員之間，是獨具交易風格的職業投資者。通過頻繁交易賺取幾個點的差價，高峰每年可以在商品期貨交易中獲得上千萬元的利潤，其排名至少擠進全國前十位，在上海的期貨圈聲名煊赫。

然而，在股指期貨上市的第一個月中，面對現貨指數逾17%的跌幅，高峰的三個賬戶，僅從股指期貨交易中賺到區區幾萬元利潤。“4月19日單邊暴跌賺了1200多萬元，后來三個星期基本上都吐回去了”，高峰說，“原本打算把股指期貨當成‘提款機’，現在有點做怕了”。

一般而言，對于擅長短線交易的高手來說，他們往往有鐵的紀律，比如，僅做日內交易，絕不留倉過夜。按理說，股指期貨只是一個新的期貨品種而已，炒單手依據價格波動和以往經驗操作，賺錢難度不會很大。但高峰在交易時發現，如果盯著滬深300指數的走勢，進行股指期貨交易，不僅賺不到錢，反而經常發生虧損。

“股指期貨走勢總是快現貨半拍，看著現貨下單進去的時候，發現對手盤早就被迅速一搶而空，即使打提前量，也不容易搶到單子。而且，等到我要平倉時，總是得不到合適的價位”，高峰回憶說。在這樣的情況下，高峰經常陷入追漲殺跌的散戶式怪圈，此舉令他頗為煩惱。

“買最高價拋最低價的情況時常發生！到底是交易方法出了問題？還是我不會做期貨了？”高峰開始懷疑自己。

不過，與其他炒單手的交流過程中，高峰無意間找到了問題的癥結所在。

“我看準一個價位搶單時，他們恰好也在同一個價位搶單子；有時候甚至出現，我在某個價位上買，而賣家卻是他們。也就是說，有的單子大家爭搶；有的單子，我們互相認識的朋友，卻成了交易對手盤，”高峰總結說，“難怪賺錢這么難，因為大家都是‘狼’”。

對于這種現象，海通期貨總經理徐凌早已注意到。“大量水平相當的炒單手，集中在股指期貨一個品種上交易，一般來說比較難賺到錢”，徐凌說。

“新人”嗆水

巧合的是，股指期貨上市日期，恰逢A股開始單邊下挫。對于剛剛接觸股指期貨的股民而言，無疑是找到了一種避險渠道。然而，事實并非像人們想得那樣簡單。有過12年股票投資經歷的王力，就多次在股指期貨交易中“嗆水”。

“和股票交易風格差異太大，價格變動快！一下子適應不了股指期貨的交易風格”，王力坦言，“而且總是習慣滿倉操作，稍不留神資金就不夠用了”。

據介紹，在參與交易股指期貨前，王力曾制定了非常嚴格的止損計劃，比如，給自己的持倉設定10個點的止損。由于滿倉進出，即使看對方向，有時也會讓王力感覺十分被動。“大盤起跌的時候，一張空單下去，賺幾十個點就跑了，拿不住單子；而股指期貨反彈時，價格迅速上躥數十個點，趕緊割肉止損，卻割到天花板上”，王力說。

雖然是看空股市，但王力并不習慣做空。不僅如此，他大部分時間還在做多搶反彈；而每一輪反彈結束時，股指期貨價格幾乎在幾十秒鐘內直線下跌，他根本來不及止損。

“大盤這么單邊下跌，完全出乎我的意料，”王力說，“即使每次下單一手，但只要搶反彈，差不多每次都會發生大額損失”。由于一直考慮搶反彈，指數下跌越深，王力反而越不敢做空。因此，即使一手手下單，短短十幾個交易日，他投入的50萬元資金，損失了近20萬元。

“就算看對了方向，也不容易賺錢。不信？你自己進來試試看”，王力對記者說。

中國證券報記者在采訪中了解到，像王力這樣不熟悉股指期貨習性而“嗆水”的老股民并不少。

中大期貨董事長林皓并不贊同投資者一哄而上炒期指。他表示，股指期貨市場規模還很小，真正的機構投資者還沒有進來，普通投資者并不適合玩股指期貨。

誰是贏家？

需要指出的是，股指期貨作為很好的風險管理工具，其交易本質是“零和游戲”，也就是說，有50%的資金賠錢，就有50%的資金賺錢。那么，誰掘走了股指期貨第一桶金呢？

中國證券報記者對國內8家頗具影響力的期貨公司進行采訪調查，結果發現，絕大部分期貨公司投資者盈虧總額不大。其中，盈利的投資者大體分為三類：持倉不動的趨勢型交易者、對股市當天走勢把握準確的“T+0”交易高手以及無風險套利交易者。

“我們公司的客戶總盈虧基本平衡，盈利的客戶中，主要是來自證券市場的高手”，上海東證期貨總經理黨劍介紹說。在股指期貨上市初期，東證期貨有近50%的客戶來自證券IB業務（通過證券公司開立期指賬戶）。據黨劍的觀察，盈利的客戶對A股的當天走勢，以及未來趨勢把握都非常準確。

海通期貨總經理徐凌透露，該公司盈利的客戶中，他們本身的交易并不頻繁，大部分是4月下旬開了空單，一路持倉不動的投資者。“主要來自商品期貨市場的高手，他們擅長趨勢型交易，具備很強的風險管理能力，是相當成熟的投資者”，徐凌說。

中國證券報記者注意到，在股指期貨單邊下跌的過程中，中金所持倉排行榜中，海通期貨、國泰君安等少數幾家公司持有凈空頭數量較大，而且比較穩定。換言之，這些公司的投資者大部分實現盈利。

除了投機客，最輕松的盈利者當然是追求無風險套利的資金。股指期貨上市以來的20個交易日，ETF和滬深300股指期貨之間出現數次套利良機。其中，現貨指數和期貨價格之間的價差一度達到2.6%。

根據東方證券金融衍生品首席分析師高子劍的測算，理論上，機構利用股指期貨和ETF之間的最大套利成本為1.41%，而最低成本則為0.31%。“按最低成本測算，機構抓住一次套利機會，理論上，就可實現約50%的年化收益率”，高子劍說。

事實上，股指期貨上市初期，讓那些擅長套利的機構賺得缽滿盆滿。聞悉券商和基金將作為“正規部隊”逐步參與股指期貨，上海一位私募基金投資總監坦言，“我們不希望他們進來，否則僧多粥少，我們沒錢賺了”。

(許娜 編輯)

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