四論大牛市已經啟動

“天下大亂，群雄并起”，資本市場最近一段時間的表現，我感覺有些類似三國時期那樣的混亂。先是美聯儲莫名其妙地再次推出所謂的寬松貨幣政策，這讓我無法理解。多少年來，金融教科書都在教導大家，要從建設一個能激勵企業提高勞動生產率并推動科技創新的市場入手，用市場化的激勵約束機制的力量推動經濟發展。而現在美聯儲卻不斷用購買美國國債的辦法來推低美國長期利率，這豈非鼓勵大家融券美國長債，做多新興市場或者其他高息主權債？這難道不是用貨幣發行權去賺別人家的錢？這豈非挾美元以令諸侯嗎？這哪里還有什么科技進步？

說來也是，天下太平時，要施行仁政，養民生息，鼓勵農桑，教化德興。而天下大亂時，就不能用原來的那套施政理念了，卻要鉤心斗角，攻城略地，割據一方，伺機而動。在資本市場的源頭，美元本身就在經歷一個重估過程。人們又如何來用美元給石油、黃金、人民幣等等資產來估值呢？這真是金融市場的混亂時期，我稱之為“亂市”。

為什么亂市時A股反而會大漲，而且漲幅大的都是大藍籌呢？我最近從兒子的超人系列玩具中得到了啟示。我猜測原理是這樣的：假設你身在即將自我毀滅的銥星，這個行星已顯露向內塌陷的跡象，此時是否應該盡快逃離呢？前往一個與之相反運動的星球才能更加安全。如果美國市場進入流動性陷阱那樣的向內塌陷，我看投資人一定瘋狂地涌向中國等新興市場或者商品市場，這是短期躲避亂市的最好辦法。即便這些新興市場的價格已經很高，你仍然會愿意在這里占一席之地，除非銥星重建出現曙光。因此，這次牛市將會是一場“超人”行情，哼哼哈嘿！快使用雙節棍，這是英雄主義的年代。

上個世紀70年代，美元和黃金脫鉤時，全球市場也亂過一次，美元跌勢連連，黃金石油等都創出新高。當時的新興市場，日本和德國的表現都比美國好。人民幣對美元最近連續創新高，并且很有可能進一步上漲，這就是A股牛市的基本保證。既然逃離了戰亂的長安，究竟是希望投奔尚在成長之中的小軍閥呢？還是希望移居到一個安穩的地方？前者價格低，成長快，但是在亂市中可能消亡；后者價格高，成長慢，但是在亂市中可能熬過去。如果在太平盛世，理應投奔前者，如果在動蕩年代，似應考慮后者。我猜想，這就是為什么大藍籌最近隨著人民幣的升值漲幅靚麗的原因吧？

所謂的全球貨幣戰爭，可能正在形成之中，巴西貨幣雖然升值幅度比我們大，仍然受到了某些人的指責；新加坡最近也開始扛不住通脹壓力而升值了；而我國的一些著名經濟學家則堅持認為人民幣不應升值。好在政府總攬全局，有更高的視野來協調解決問題。畢竟，構建一個和諧的世界符合我們大多數人的理由。

不僅貨幣發行機制在劇烈動蕩之中，某些具體政策也在發生變化。最近暫緩審批房地產企業借殼重組的申請，之前還有對房地產開發商的貸款收緊等要求，這些政策是否能使房價下跌，我不得而知，我只是認為，在貨幣發行機制改革的時候，政策的調整可能加劇市場的波動。而對于房地產股和房價的關系，我早就說過，房價越是下跌，龍頭地產股越是會上漲。因為中小型缺乏競爭力的公司退出市場會給優秀企業留下更多發展空間。

上世紀70年代，布雷頓森林體系瓦解之后，黃金和石油價格大漲，后來有人總結了兩者之間的比價關系，提出了一個類似今天量化交易策略的比例。2008年之前，金價漲幅溫和，而石油暴漲，當時就有人依據這個比價模型提出要么石油高估了，要么黃金低估了，現在看起來，兩者都成立。最近一段時間，黃金暴漲，而石油相對溫和，如果那個比價模型仍然成立的話，我們就可以這樣說：要么黃金高估了，要么石油低估了。如果國際石油價格突然啟動，而A股市場投資人普遍認為中國石油大漲的可能性很低的話，你反而要重視這種市場共識可能帶給你的被市場忽略的低估機會。我進一步猜想，由于黃金類股票在A股市場權重遠低于石油石化類股票，如果油價啟動的話，指數豈不是更大一輪牛市？

上述猜想的基礎與核心問題，是我認為這次牛市發端于世界各國在建立新的國際貨幣發行機制之前而產生的估值混亂期。順著這條思路，就不該去找那些小市值的題材股、重組股、成長股，而應該去考慮那些“大而不倒”的企業，無論未來世界金融新秩序如何建立，這些公司總是受益人，然后你放心買入，別再擔心業績、成長、估值等等因素，一直拿到我們建立世界金融新秩序為止。

我的好朋友郭末弱看了最近我的三篇鼓吹牛市的論述之后，用毛筆題寫了“亂市奔牛”四個大字郵寄給我，還揶揄說，“周部長”的股票終于漲了（“周部長”是老郭給我起的外號，意指我推薦的股票都不怎么漲）。老郭真是才子啊，在這物欲橫流的世俗中，還能把持心性，練得一手工整端正的顏體。可惜我的書法才情遠不如他，只得用一條短信來回謝：“天下英雄惟君與操爾”。