券商最新評級：陽陽得意強勢回歸 13股堅決拿到底

萬科A(行情,問診):合伙人增持改革謀變，全球設定當然選擇“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：李少明 日期：2015-02-10

投資要點:

成交金額同比下降在預期中，拿地節奏提速，購地價格平穩。14年銷售2151億元+23%，進超行業水平，15年貨量充裕，將繼續跑贏行業水平，銷售有望增長26%達2710億元。萬科1月推盤量小，1月銷售面積196萬方，銷售金額232.1億元，同比分別+0.7%和-16.1%。1月銷售同比下降主因是13年平移到14年1月的基數高，今年1月實際認購114億元，去年同期只有64億元，此外均價也有所下降。2月是春節，預計銷量會受影響，3月將達到1季最高水平。主要監測的城市去化率繼續下降，預計今年上半年房價丌會出現明顯的上漲，投資數據丌會好轉，新開工丌容樂觀，這和我們的預期是一致的。新增儲備7個，容積率建面176.8萬方，權益建面169.33萬方，樓面地價4065元/平，需支付地價款68.83億元，分布亍上海、南京、杭州、徐州和揚州等一二三線城市。

股權分散，存股權爭奪之憂，事業合伙人持續增持現對股權的珍惜。近期事業合伙人頻繁增持，合計增持A股4.94億股，占總股本的4.48%，最新一次增持成本13.26元/股，全部購買成本為9.87元/股。

合伙人制驅勱公司上下關注整體的轉型，謀變轉型勱力足，全力打造的城市配套服務商已從多層次居住養老度假產品中見效。延伸上下產業鏈持續發展的思路日見清晰。銷售仍還將借劣互聯網推廣，資產金融化是萬科未杢的發展方向，將主要通過不金融機構合作，持有金融資產，以降低融資成本，丌迚入金融業。我們預計，萬科未杢有望對物業改制幵丌排除單獨上市的可能。未杢中國物流業有數倍增長空間，萬科將利用國際低融資成本發展物流業成為國內第二。

15年融資成本將繼續下降，中期利率4.7%，通過香港市場會更便宜，將降低到5%及其以下，有望使ROE0.5個點。投資價值顯著受益於持續的降準降息、中票發行、股本融資提速帶來的資金成本下降、行業優勝劣汰帶來的商機。更受益於改革大牛市下A股國際化設定提速，萬科成為當然的設定首選，價值提升空間大，14-16年EPS1.63、1.86和2.24元，PE為9/8/7倍，提升6-12月目標價至18.6元，再次“強烈推薦”。

永高股份(行情,問診):PVC價格下行、“五水共治”促公司業績迎拐點

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳浩武，李華豐 日期：2015-02-10

推薦邏輯:盈利拐點，業績同增64%，PE僅11倍

國際原油價格持續下跌並維持低位，國內PVC價格開始下行，15年公司進入成本改善周期，盈利現拐點，業績同增64%，PE僅11倍，顯著低於同行業公司平均水平及歷史表現。

成本改善，毛利率提升，業績迎拐點

歷史上，公司業績波動與成本變化具有強相關性:當原材料價格同比下降，毛利率上升，業績改善且顯著，相反，當原材料價格同比上升，毛利率、業績同比下降。08年PVC價格下降50%，09年公司毛利率提升7個點，營業利潤、凈利潤增長超過100%；11年PVC價格下跌27%，12年公司毛利率提升6個點，營業利潤、凈利潤增長近70%。

14年四季度以來，國際原油價格跌幅超過50%，而PVC價格進入12月開始出現下跌，12月、1月月跌幅8%、9%，同比降幅11%、18%，而且預計價格仍將繼續下行，我們判斷15年公司再次進入成本改善周期。我們測算假設15年PVC價格、公司產品價格分別同比下降15%、5%，公司毛利率將提升至29%，營業利潤增長66%，業績迎拐點。

“五水共治”推進啟動市政需求，14-19年復合增長率超過50%，平滑地產需求下行壓力

國家和政府對地下管網建設重視程度持續提升，13年至今累計出臺多個檔案，內容涉及中長期規劃、項目主體、配套資金支援等多個方面，預計后續執行速度有望加快。

浙江省政府繼13年把“五水共治”確立為新一輪改革發展的關鍵之策，14年正式啟動，規劃項目125個，總投資額4680億，其中14年投資650億，公司中標總金額約10億，帶動市政管道同比增長20-25%。公司深耕市政工程領域多年，積累了豐富的工程運作經驗和社會關係資源，將充分受益“五水共治”工程建設。我們測算14-19年“五水共治”將累計給公司創收69億元，公司市政管道收入復合增長率將超過50%，將平滑地產需求下行導致收入下滑的沖擊。

業績拐點來臨，估值低，給予“買入”評級，目標價13.5元:

我們預計14-16年凈利潤同比增長-6%、64%、7%，EPS0.55、0.90、0.97元。公司盈利出現拐點，目前15年市盈率僅11倍，低於同行業公司平均20倍PE以及公司歷史上盈利向上周期市盈率（21倍），顯著被低估，我們首次覆蓋並給予“買入”評級，目標價13.5元（對應15年15倍PE）。催化劑:PVC價格持續下行、“五水共治”投資超預期。

風險提示:原油、PVC價格出現反彈，房地產需求快速下滑。

廣州浪奇(行情,問診):國資加碼、化工貿易電商化

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：肖潔，訾猛 日期：2015-02-10

首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.08 元、0.26 元、0.49 元，給予目標價14.33 元，距離目前的股價31%的空間。未來股價刺激因素包括:報表期公司主業盈利大幅改善；國企改革推進，整合預期增強；化工貿易的電商平臺流水暴增。

廣州成為國企改革前沿，公司是廣州輕工集團旗下唯一上市平臺，存在資產整合預期。輕工集團旗下主要有雙魚體育用品、鷹金錢健康食品、黑妹牙膏、五羊表業、照明等資產。參考廣汽集團(行情,問診)、白云山(行情,問診)、廣州友誼(行情,問診)、東方賓館(行情,問診)等資產整合路徑，公司存在資產整合及整體上市預期。同時，增發引入廣州國發（廣州投資管理平臺）並實現員工持股，有望改善激勵機制並在其他領域實現突破。

奇化網成為公司化工貿易的電商平臺。公司為奇化網的第一大股東，持股比例35%，具備實際的控制權。奇化網主要提供化工產品現貨的電子交易服務，目前主要針對中小企業采購的長尾市場。2014H1，子公司實現收入2.19 億元。

主業盈利改善，20 億土地抬高安全邊際。公司洗滌用品上游原料為原油和棕櫚油，化工原料價格的大幅下跌將滯后地反映在公司的盈利能力的提升，我們預期公司ROE 水平將由目前的2-3%提升至10-15%。我們預計，公司土地資產變現值在20 億元，一方面提高了估值的安全邊際，另一方面給公司的發展提供了充裕的資金。

風險因素:國企改革進程低於預期。

海默科技(行情,問診):聚焦非常規油氣領域，轉型新型獨立能源公司

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2015-02-10

以多相流量計起家，升級為新型獨立能源公司。公司是世界排名前三的多相流量計廠商，通過內生外延，產業鏈由油氣生產向上游勘探生產延伸，目前具備了較強的非常規油氣資源獨立作業能力。公司著力於北美非常規油氣資源的收購，努力從學習者向實踐者轉變。

通過兩次外延並購，躍身為國內壓裂配件龍頭。頁岩氣革命使壓裂工藝由增產手段轉換為生產手段，預計未來6年壓裂設備的年復合增速達到22%。公司、城臨鉆采、清河機械三者在業務、技術等方面有良好的互補作用，未來隨著三者協同效應的顯現，公司的壓裂業務有望穩步增長。

三次收購北美地區非常規油氣資源並開發，培育獨立作業能力。公司在Niobrara頁岩油氣區塊扮演學習者的角色，通過累積現場作業和管理經驗，努力向獨立的實踐者轉換，公司將會獨立作業新收購的頁岩油氣區塊，目前取得了一定程度的進展。

公司具備成為多相流量計細分行業隱形冠軍的基因。多相流量計行業具備較高的人才、技術、市場壁壘，未來十年該行業的全球市場份額達到65億美元。隨著重油和海上油田開采的興起，多相流量計行業會進入加速發展期。公司憑借自身技術領先、成本領先優勢以及創新能力等優秀品質，未來有望成為該行業的隱形冠軍。伴隨著公司傳統業務的產能和區域轉移版面完成，未來有望漸入佳境。

國內頁岩氣開采未來大有可為，海默科技將獨占鰲頭。憑借1）、具備相關的油服一體化能力；2）、掌握頁岩油氣開采的相關核心設備和技術；3）、豐富的頁岩油氣現場作業和管理經驗，公司將會在國內未來頁岩氣開采浪潮中獨占鰲頭。

維持海默科技“推薦”評級。我們預計2014-16年攤薄EPS分別為0.28、0.66、0.89元，目前的股價為25.09，對應2014-16年每股市盈率分別為89倍、38倍、28.2倍。考慮到油服行業整體估值水平以及公司未來的發展前景，我們認為公司15年合理估值區間為45X-50X，對應股價為30元-33元，維持對公司的“推薦”評級。

風險提示:1）、海外頁岩區塊開采情況不及預期；2）、國內油氣改革進程受阻；3）、國際原油價格持續長期低迷。

衛士通(行情,問診):安全手機通過評審，移動安全業務爆發在即

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2015-02-10

報告要點

事件描述

公司公告與中國移動通信集團公司聯合研制的智慧安全手機及后臺密鑰管理系統成功通過了商用密碼產品技術鑒定專家評審大會，將會在近期取得由行業主管部門頒發的產品型號證書。

事件評論

手機泄密形式嚴峻，移動資訊安全需求迫切。當前我國手機網民規模已經超過5.27億，移動互聯網時代，智慧手機在我們工作生活中的重要性逐步提升，移動互聯網承載了海量重要的資訊，機密資訊的保護愈發受到重視:1、商業秘密保護需求提升。移動辦公已經成為最為重要、便捷的工作方式之一，也是未來的發展趨勢，手機竊聽導致商業秘密泄露的案例層出不窮倒逼保密需求的提升；2、個人隱私尋求保護。手機上普遍存有照片、視頻、通訊錄、位臵資訊、各類密碼等私密資訊，頻發的手機泄密事件令用戶對手機安全性存疑，但無更好的選擇迫使用戶犧牲部分安全性，這一現狀亟待解決。

衛士通智慧安全手機通過評審，商用市場空間廣闊。審查的通過標志著公司的安全手機產品正式獲得商用密碼產品型號，意味著公司獲得了該產品的商用市場銷售許可。安全手機通過加密方式顯著提升智慧手機安全性，有效解決移動安全需求。同時，公司在該產品上和中移動合作，有望借助中移動的渠道優勢實現快速推廣。我們預估該產品的需求在金融、電信、能源等企業用戶和公務員群體內將最先釋放，預計超過千萬人次，而長期看隨著對全社會對資訊安全重視的提升有望在普通C端客戶逐步普及，潛在用戶級別過億。

軍品加密手機市場爆發在即。除上文所述民品市場外，公司針對軍品市場的加密手機已經於去年開始量產，主要針對黨、政、軍隊、軍工、國安、武警等涉密人員，當前國家對資訊安全高度重視，政策驅動下預計銷量有望達百萬量級。

投資建議:公司自2013年涉密資質恢復后業務恢復性增長，同時整合30所旗下資源打造資訊安全全產業鏈大平臺，作為資訊安全領域國家隊，極大概率成為電科集團旗下資訊安全業務整合平臺，公司面臨大市場、大格局機遇，正走在高速發展的上升頻道，強烈看好公司的投資價值，預計2015-2016年EPS為0.94和1.27元，維持”推薦”評級。

星網銳捷(行情,問診):並購德明通訊和四創軟件，進一步提升競爭力

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：顧建國，田明華 日期：2015-02-10

以3.26億元收購德明通訊65%股權

星網銳捷擬通過發行股份及支付現金的方式收購的德明通訊65%的股份，總價3.26億元，其中現金支付9800余萬元，其余用股份支付。德明通訊承諾2015--2017年凈利潤分別不低於4500萬元、5500萬元和6500萬元，收購價格相當於2015年11倍PE。

並購德明通訊進入無線通訊終端領域，提升競爭力

德明通訊長期專注於無線數據接入技術的研發和積累，形成了“電信級無線覆蓋設備”、“無線通訊模塊”、“遠程資訊處理終端”、“便攜式無線接入終端”、“無線多功能網關”五大系列、上百種無線通訊終端的產品群，先后為全球近40個國家的移動運營商和移動互聯服務提供商提供客製化產品。

公司通過並購德明通訊一方面成功進入無線通信終端，特別是4G無線通信終端領域，從而極大的提升上市公司在該領域的技術實力與競爭力；另一方面，基於德明通訊所擁有的無線通信技術與公司現有網絡、支付業務相結合，拓展公司在移動互聯網市場的競爭力。

以2.4億元收購四創軟件40%股權

同時公司還以2.4億元收購四創軟件40%的股權。四創軟件是在市場具有領先地位的防災減災資訊與應用服務提供商，產品及服務遍及17個省份，有比較好的發展前景。

通過收購四創軟件可以使公司在水利行業、防災減災等方面拓寬業務渠道，以水利行業為試點，以公司的網絡、安防監控、系統通訊三項業務及四創軟件的軟件開發和系統整合能力作為結合點，為客戶客製出具備較強行業特點的解決方案，未來還可以逐步向海洋、氣象、國土等其他防災減災行業延伸，形成新的利潤增長點。

維持“買入”評級，目標價32.4元

我們預計2014-2016年EPS分別為0.81元、1.08元和1.36元，維持“買入”評級，目標價32.4元。

風險提示

業績不及預期。

瀘州老窖(行情,問診):老窖的春天“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：薛玉虎 日期：2015-02-10

事件:公司2月9日公告稱，接到控股股東瀘州老窖集團有限責任公司通知，瀘州老窖集團自2015年1月19日起至2015年2月9日止，增持公司股份603.37萬股。此外，基於對公司未來持續發展的信心，瀘州老窖集團擬在未來12個月內繼續增持公司股份，用於增持資金最少不低於5000萬元，累計增持比例不超過公司已發行總股份的2%。

我們有別於市場的觀點:

我們這兩周反復強調瀘州老窖14年處在底部區域，利空出盡，且公司調整效果初現，是15年白酒確定性增長的公司。公司今年一月銷售數據大超預期，且股東增持凸顯對公司未來持續發展的信心，老窖開始擺脫前期調整規則失誤的陰影，重新揚帆起航。我們將重申推薦瀘州老窖的核心觀點，目前是介入的最佳時期!

1、同比業績基數低，公司15年業績彈性高，估值提升空間大:據媒體披露，國窖系列產品一月同比增長高達357%（具體數字有待進一步核證）。瀘州老窖產品分別為國窖、窖齡、特曲、特曲老酒以及博大公司經營的系列產品，其中國窖系列產品同比增長高達357%，特曲系列產品同比增長248%，同時博大公司經營的中低階產品增長率達40%以上。值得注意的是，盡管受三公消費嚴重制約的國窖1573也實現了357.04%的增長，直接拉升銷售額2個億。一月份的銷售情況基本奠定了公司一季報的格局，公司14年Q1收入只有不到16億，處於絕對的底部，今年一季報增長有很大想象空間，公司經過14年下半年調整，市場已經恢復，走上正軌，看好公司業績見底回暖帶來的估值提升。

2、瀘州老窖14年呈雙重底:報表業績調整見底、公司市場調整見底:調整效果已顯現，15年業績改善空間大；股東增持有望進一步催化股價增長，15年至少50%的股價上漲空間:瀘州老窖在行業調整初期逆勢挺價導致公司銷售大幅下滑，調整走錯了方向，14年下半年公司管理層及時糾錯，對國窖1573進行降價、暫停發貨著力去庫存、成立專營公司，實行廠商一體化，對經銷商結構進行重新整合等等調整已經開始初步顯現效果。14年國窖僅在二、三季度發貨800噸，算上12、13年的庫存，14年實際消化的國窖預計在2000噸以上。目前國窖在經過4個月的控量之后，一月份重啟國窖發貨，市場動銷順暢，且公司利用春節旺季來順勢提價，恢復經銷商信心，在需求企穩和低基數基礎上，公司收入和業績改善較為確定。此外，去年白酒重點公司走出了一波估值修復行情，但老窖漲幅很小，目前估值水平排在板塊末位，15年有望業績、估值雙提升。

盈利預測及評級:我們預測公司2014-2016年的EPS分別為0.94元、1.23元、1.53元，對應PE分別為19倍、15倍、12倍，給予“強烈推薦”評級。

風險提示:

1）、1573降價后動銷不達預期

2）、行業調整深入、消費低迷，市場競爭加劇

新大陸(行情,問診):物聯網龍頭再展王者雄風

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2015-02-10

物聯網龍頭再展王者雄風。公司作為國內物聯網龍頭，成功完成對“云管端”業務的全面版面。目前公司的資訊識別和電子支付業務在國內處於絕對領先地位；移動通信運營和高速公路資訊化業務位居國內前茅。電子支付業務近年來發展迅猛，2013 年已經躍居全球第五大POS 機供應商。隨著二維碼行業的全面啟動，公司資訊識別業務也開始提速。在資訊識別和電子支付兩翼推動下，公司正開始新一輪騰飛。

國產二維碼的“國家隊”。公司於2010 年研制出二維碼的中國“芯”—擁有完全自主知識產權的全球首顆二維碼解碼晶片。公司是漢信碼的標準制定者、漢信碼解碼晶片的戰略合作者以及產業化的核心合作方，作為核心合作方參與了全國稅務系統票證二維碼標準制定。在國家二維碼的產業化推廣中，公司作為國產二維碼的國家隊，將是最大受益者。

二維碼市場空間巨大。近場支付以手機作為支付終端，給消費者和商戶帶來雙贏的購物新體驗。互聯網巨頭們看到其巨大發展前景而競相入場跑馬圈地，國內近場支付市場啟動在即。二維碼支付的普及將引發巨大的識讀設備需求，公司作為龍頭將充分享受行業的高景氣。

二維碼營銷潛力巨大。二維碼營銷能夠積累更多消費者的個人數據，使精準營銷成為可能。公司參股35.96%的上海翼碼是全國最大的二維碼營銷服務商，其於2013 年7 月推出旺財二維碼營銷平臺。僅一年多，平臺的簽約商戶已達到11000 家，累計的營銷活動總數超過37800 個。公司與支付寶、微信、京東等均有良好的合作關係（1700 個線上分發渠道），又有豐富的線下資源，合作商戶網點40000 余家，發展潛力巨大。

食品溯源體系產品進入收獲期。十二五期間，食品溯源體系建設將在所有百萬級人口城市全面鋪開。公司的產品滲透到“從田園到餐桌”的各個環節。在第三批試點城市項目集中采購中，公司分別在溯源電子秤、批發自助交易終端以及城市平臺軟件3 個領域獲得訂單。隨著食品溯源體系建設的全面鋪開，公司該項業務有望大幅增長。

投資建議:考慮到房地產對於業績的增厚，我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.55 元、0.80 元和1.15 元。公司傳統業務業績貢獻將繼續穩定，而電子支付和二維碼業務的啟動將讓其重新踏入高速增長的軌道，我們給予公司15年50 倍PE，首次給予“買入-A”評級，6 個月目標價位40 元。

風險提示:二維碼業務發展不達預期；Mpos 推廣不達預期。

生意寶(行情,問診):大宗化工品電商交易平臺即將上線

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：林娟 日期：2015-02-10

事項:

10月6日，我們調研了生意寶，詳細了解了公司未來發展規劃。

平安觀點:

“生意寶”+“生意社”為B2B交易平臺帶來流量。公司是中國最早的B2B企業之一，旗下的生意寶聯盟擁有“中國化工網“、“中國衛浴網””等一大批828資訊互動網站，生意社為貿易商和采購商提供大宗商品價格數據。通過提供上述價格和資訊服務，公司吸引大量客戶，目前生意寶有1000萬注冊會員，生意社有幾十萬注冊會員，公司的付費會員數達到1.5-2萬。

大宗化工品交易平臺即將15年Q1上線。公司開發的現貨交易、交易資金結算、中遠期交易、金融服務、物流服務系統2015年一季度即將上線，圍繞大宗化工品形成交易閉環。公司13年8月份獲得擔保牌照，在江蘇、浙江兩省為600多中小企業提供額度50-300萬的融資服務，目前正積極申請支付牌照，未來將聯合銀行提供在線融資服務；旗下子公司網盛運澤已參與到中國大宗供應商物流認證體系，未來還將構建基於第三方物流合作機構的第四方物流平臺，為化工企業和貿易商提供危化物品物流運輸；在線交易系統，首期會上線10-20個品種，未來會將公司現有的300個品種逐漸上線。

盈利模式多樣化，打破天花板。實現線上交易后，公司盈利模式豐富至交易傭金、供應鏈金融、資金沉淀利息收入等。按照單個品種300億元期貨交易額、60億元現貨交易額，0.51‰一1.5‰的交易傭金率，預計首批10個品種交易傭金可達2.4億元；由於公司無倉儲，中短期不做倉單融資，以應收賬款、信用融資為主貢獻的供應鏈金融收入將達2.4億；交易保證金的資金沉淀利息預計在0.67億左右，整體新增收入預計在5.47億。

鑒於公司業績爆發性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。預計公司14-16年EPS分別為0.15、1.33、2.54元，目前股價對應PE分別為433倍、49.5倍、25.9倍。

風險提示:交易量不達預期。

長城汽車(行情,問診):15年銷量開門紅，哈弗SUV軍團再擴

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：韓偉琪 日期：2015-02-10

長城汽車14 年出現調整，業績快報顯示凈利潤YoY-2%至80.5 億元，EPS2.65 元。不過14 年下半年，長城開始發力拓展自身SUV 軍團，產品版面和設定不斷完善，且終端市場銷售反響良好，15 年1 月在新車和H6 的推動下實現銷量開門紅。

預計公司15、16 年EPS 分別為3.499 元和4.108 元，YoY 分別增長33.42%和17.44%；。目前2015 年A 股P/E 為14 倍、H 股為11 倍，投資建議為買入，A 股目標價65 元、H 股為56 港元。

新車給力，1 月開門紅:1 月長城實現銷量8.8 萬輛，YoY+26.51%、MoM+14.2%，其中SUV 達到7 萬輛，YoY+69%，除了H6 貢獻3.6 萬輛外，新近上市的H1、H2 和H9 分別實現了7542 輛、1.5 萬輛和3066 輛。轎車銷售7504 輛，較前期有所改善，皮卡1.06 萬輛。

H2、H6 一唱一和:兩個車型1 月份貢獻了5.1 萬輛銷量。哈弗H6 一直是長城的中流砥柱，新產能釋放后突破了3.5 萬輛/月的水平，15 年初將推出搭載DCT 的H6 Coupe，有望進一步墊高H6 的銷量水平。而H2 上市之后的表現超出了我們的預期，作為比H6 低一級別的“縮小版”小型SUV，H2 擁有和H6 一致的動力總成，相同設定的價格相似，不過在內飾細節設定方面更為年輕化都市化。

H7、H8 將上，SUV 軍團再擴張:長城14 年推出了哈弗H1、H2 和H9 三款SUV，分別針對低階微型SUV 用戶、年輕時尚用戶以及大型全路況越野向用戶，而公司SUV 的價格區間也延伸到了6 萬元的“白菜價”和近30萬元的高階價。15 年，長城將繼續擴編SUV 軍團，定位高階豪華SUV 的哈弗H8 可能上半年就會上市；基於哈弗H6 的哈弗H6 Coupe（Coupe C）預計會在年中推出。而中型運動SUV 哈弗H7 也將於年內上市，我們預計其價格覆蓋長城目前空缺的15~20 萬元檔位。

產品版面完善，上修全年銷量預期至94 萬輛:YoY+28%，其中SUV 銷量預計超過75 萬輛，YoY+45%左右。我們認為，長城雖然十分倚重自身哈弗SUV 的銷量和利潤，不過哈弗系列的產品版面和質量、設定整體上都較為完善且具競爭力，跨越了6~30 萬的價格區間，涵蓋了小型代步、家用大空間和專業全路況的產品方向，高階豪華和運動型產品也將加入哈弗家族。由此我們上修了公司15 年度銷量預期。

盈利預期:預計公司2015、16 年分別實現營收835.20 億元和969.70億元，YoY 分別增長33.42%和16.10%；實現凈利潤分別為106.47 億元和125.04 億元，YoY 分別增長33.42%和17.44%；EPS 分別為3.499 元和4.108元。目前2015 年A 股P/E 為14 倍、H 股為11 倍，投資建議為買入，A股目標價65 元、H 股為56 港元。

新筑股份(行情,問診):PPP機遇下的軌交區域新貴

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王永輝，孫金鉅 日期：2015-02-10

投資要點:

首次覆蓋給予“增持”評級，目標價14.7元。新筑股份迎來PPP模式下的軌交發展機遇，而經過近兩年的軌交業務版面，未來公司通過軌交業務將大幅提升業績。預計公司2014-2016年凈利潤分別為2431萬元、3.15億元和4.62億元，對應EPS分別為0.04元/0.49元/0.72元。參考行業2015年23倍平均估值水平，考慮到公司現代有軌電車項目落地帶來業績向上彈性，給予公司一定的估值溢價，給予新筑股份14.7元（30*0.49）的目標價。

PPP模式下的軌交機遇。隨著近期中央和地方政策不斷加碼PPP模式，各地PPP項目已箭在弦上。2014年12月，四川省公布了PPP項目264個，總投資額達2534億元，主要涉及供水、環保、道路、交通、以及醫療等基礎設施和公共服務領域，其中，四川部分地區的軌交項目成功落地。我們認為，PPP契合了軌道交通準公共產品的經濟特點，將有效彌補財政資金不足，減輕政府負擔，撬開軌交市場。

而PPP模式的推行也將為從事與政府相關的軌交建設的公司帶來發展機遇。

公司加碼軌交業務版面，打造新的利潤增長極。近年來，公司制定了向現代有軌電車系統方案解決商發展的戰略，通過與長春軌道客車（成立“成都北車”）和鐵三院等簽署戰略合作協議以版面軌交業務。

我們認為，未來有軌電車宜賓項目（總投資約30億元）、新津項目（總投資約21.5億元）、以及其他省內訂單的逐步落地將進一步夯實公司區域地位，打造利潤增長極。

核心風險:公司軌交項目進度低於預期。

雙匯發展(行情,問診):新品重磅發布，2015年向好趨勢明確

類別：公司研究 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：李一凡 日期：2015-02-10

事件:

2015年2月6日，雙匯發展新產品發布會在鄭州國際會展中心隆重舉行，這次新品發布會展示了15個肉制品、10個生鮮預制產品。萬隆董事長攜一眾高管出席，表明公司管理層對新品的高度重視和轉型成功的決心。會上公司發布了多款高溫和低溫肉制品新品，高溫新品注重年輕化、中低溫新品進入主食化、產品宣傳切入品質追求和情感訴求，全方位提升雙匯品牌形象。

點評:

本次新品推出與以往有幾點不同。1）真正做到精準定位90后、00后的年輕群體；2）新品從研發、設計、包裝、口味和宣傳統一地表達了產品的訴求和賣點；3）這次公司非常重視終端拉動以及和經銷商進行充分溝通，不同以往較多采取的是自上而下強推；4）新產品設計的出廠價上漲20%~30%，終端定價上漲50%，從而渠道和終端的利差均有5%~10%的提升；5）此次產品以系列方式推出，且每個產品背后都有一個故事，第一批5個產品推出之后陸續有跟進的系列，6月份前后將會上市中低溫的肉制品新品。

新品的投放節奏符合預期，營銷、渠道版面和創新也在積極推進。目前公司一些新品已在河南省內開始鋪市，省外的經銷商也已經在進貨，經銷商積極性很高。公司表示新品產能儲備已做好，將抓住春節旺季的到來，助推新品迅速上規模，預計二季度末之前所有新品都能在全國鋪貨上市。同時，公司也在加快營銷、渠道方面的版面和創新，配合新品的推廣和投放，目前雙匯已成立了專門的電商業務部門，將盡快完成電商業務渠道的拓展工作，計劃與包括阿里巴巴在內的電商平臺進行合作，預計雙匯在天貓等平臺上的品牌旗艦店近期就將會上線。

預計2015年下半年基本面顯著改善，新品推廣及深港通等驅動估值修復。短期來看，隨著肉制進品升級和新品推廣，預計2015年下半年會看到公司基本面的顯著改善。長期來看，肉制品行業格局依然穩定，雙匯屠宰量已是行業二、三名雨潤和金鑼的總和，且肉制品長期空間仍大，國內生鮮肉品的品牌化升級行中，雙匯低成本和強品牌渠道的長期競爭優勢決定了長期投資邏輯仍能成立。目前公司估值水平處於歷史底部，嚴重低估了雙匯所處肉類行業的巨大空間和雙匯的長期競爭優勢。我們認為銷售端新品推廣將是估值修復的有力催化劑。此外，深港通加速推進以及A股有望納入MSCI/FTSE指數帶來的股價催化劑也值得關注。

投資建議:下半年基本面改善疊加估值催化，上調至“推薦”評級。預計14-16年EPS分別為1.81元、1.87元、1.91元。目前雙匯的低估值未能充分反映所處肉類行業的巨大空間和公司的長期競爭優勢。公司管理層29元增持價格提供安全邊際，下半年基本面改善疊加估值催化，2015年向好趨勢明確，上調至“推薦”評級。

風險提示。生豬價格上漲超預期，食品安全問題，新品推廣低於預期。

兩面針(行情,問診):2015年廣宣全速啟動，日化業務恢復可期

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，童蘭，林浩然 日期：2015-02-10

我們認為經過了2013-2014 年的產品升級改造、提升渠道覆蓋，公司將在2015 年全力加速廣告宣傳及品牌建設力度，其核心產品兩面針牙膏也有望進入增長快車道，盡管短期內市場投入的費用壓力及銷售放量的滯后會拖累短期業績。維持公司2014-2016 年EPS為0.02/0.14/0.24 元，考慮到公司目前業務較多，我們判斷公司旗下各資產合理價值約為42 億元，維持目標價9 元及“增持”評級。

2015 全力加速廣宣及品牌建設，品牌重新崛起可期。公司於2013 年推出高階新品樹立價值標桿，同時對原產品進行升級汰換，2014 年公司則全力進行渠道投入以恢復渠道覆蓋率，2015 年在產品和渠道的成效基礎上，公司聯合廣東省廣、分眾傳媒及多家網絡媒體公司全力進行廣宣及品牌傳播工作，考慮到公司2014 年定增工作已基本完成，公司目前現金流較為充裕，且公司2015 年主要配合重點覆蓋區域進行投入，我們判斷效果可期。且在產品、渠道及廣宣多管齊下下，我們判斷公司牙膏業務2015 年至少能實現50%以上的增速。

資產價值低估嚴重，日化業務恢復有望帶動價值修復。公司旗下業務有日化、造紙及化工（三氯蔗糖）三大塊，此外還有金融（柳州銀行10.56%股權及超過2000 萬股中信證券(行情,問診)）及土地資產（柳州400 多畝優質土地資源），我們計算其資產合理價值約為42 億元（較現有市值溢價約40%）。我們認為主營業務不突出是公司資產折價的主因，隨著兩面針日化業務逐漸恢復，其資產價值也有望修復至合理水平。

風險提示:渠道覆蓋及市場推廣效果不達預期，其他業務持續虧損。