中原證券：本輪行情進入敏感區間

中原證券認為，以資金流動性為基調的行情在央行貨幣政策及流動性收縮的沖擊下進入敏感區域，在本輪行情面臨轉折或行將震蕩的敏感區間里，投資者可關注業績增長預期明確的個股。

據中國證券報11月13日報道，近期，以資金流動性為基調的行情在央行貨幣政策及流動性收縮的沖擊下進入敏感區域。從目前市場行情的趨勢看，在流動性根本因素發生變化的前提下，盡管通脹的慣性還在驅使大盤持續向上，但行情在快速上漲后的持續性弱化也是不爭的事實。因此，在本輪行情面臨轉折或行將震蕩的敏感區間里，我們提出尋找公司業績增長預期明確背后的邏輯可能會對投資者有所啟發與借鑒。

公司業績增長預期的概念實為簡單，即在一系列上市公司中，哪些公司的業績是可以預期的，并且預期是明確的。這里包括幾類：一是業績增長向上的確定性；二是業績趨勢向下的確定性；三是業績判斷的不明確性。在一個行業成長處于快速上升的經濟周期階段里，相當部分公司的業績增長都是確定的，向上的趨勢性判斷也極為清楚和明確。在經濟處于下行，公司經營環境和條件逐漸惡化的行業周期中，公司業績向下的趨勢也是比較明確的。而在經濟處于恢復過程或經濟周期性見頂階段，行業和公司業績的明確性就會大打折扣，業績對投資者的敏感性就會逐漸加強。

目前中國的宏觀經濟正處于復蘇過程，在有技術進步支撐的新一輪經濟循環中，長期的經濟增長預期是可以確定的，這就給中國證券市場中的上市公司業績預期的明確性奠定了基調。

再細化的分析是，在經濟復蘇過程中，伴隨著境外流動性泛濫和量化寬松政策大行其道，通脹預期強化的事實將會更長期地存在于市場運行當中，而與之相伴的是利率、價格、匯率波動等助長公司業績預期的明確性。

當前，通貨膨脹還在強化和加劇，CPI等因素成了膨化資產價格并催生資產泡沫的重要動力。在CPI漲幅5%預期的前提下，可借道和搭車的上市公司業績也會有5%向上預期的可能，而在人民幣升值預期有2%以上可能的情況下，出口導向性公司的業績也可能會有2%向上預期的可能。

因此，在經濟增長確定的環境下，中觀層面上的價格因素、匯率因素等將對業績的確定性預期有一定的折扣或浮動，但這個變量的確定也是明確的。

總而言之，業績增長預期的邏輯可沿以下幾條線路來找尋：一是次新股的規模及其業績公告的明確性及數量的可測程度。在一定市場階段中，假定次新股的數量較多，且在新股發行后未來2-3年業績增長預期比較明確，那么這批公司未來的業績成長的確定性就是可測的。另一個是上市公司再融資的規模與業績公告的客觀性。再融資公司也有對未來幾年的業績公告，如果業績公告是客觀的，那么這些公司未來幾年的業績成長性也將是明確的。還有一個是重組類公司，在資產重組后所注入的新資產就成了上市公司的未來主業，這個主業的收入通過公告及其他信息披露也是可測的。

因此，在不同的市場階段，對某一階段的新股發行、再融資及上市公司重組的密度、數量等的判斷，是判斷市場趨勢的重要因素。假定上市公司及上市公司業績預期的總水平是可以測定的，市場的相對估值方法的應用就具備充分條件和基礎，一致性預期的概率也會逐漸增大，市場方向的一致性也就更有可能。

目前，在中國經濟轉型和發展方式轉變的過程中，所附加的通脹預期和新興產業發展規劃的出臺等，已經使行業中觀層面的業績預期的明確性降低；另一方面，新股發行和公司再融資的非均衡性也破壞了對可量化的部分公司的客觀預期。而在難以明確預期公司業績及可控業績預期總體面積的市場階段里，行情的演繹將會失去很多量化與確定性的方向，市場的非理性變化階段也就持續下去了。

(雷東升 編輯)

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