家電行業跨界合作頻出 五股最有潛力值得期待(附股)

編者按：渤海證券認為：行業平淡的出貨增速已成為發展新常態，競爭格局較為穩定，但跨界合作興起，要以動態的眼光看待傳統制造商的積極轉型，目前板塊的絕對估值和相對估值均具有較高的安全邊際，盡管降準未在短期內帶來行業估值的快速提升，但經營環境的預期向好以及智慧化、電商化等帶來的盈利能力提升都值得板塊獲得更高的關注度。相關股票存在投資機會。

家用電器行業周報:跨界合作頻出 傳統制造商積極轉型

類別：行業研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：安偉娜 日期：2015-02-10

投資要點:

行業及公司新聞

1.2014年變頻冰箱銷售同比增長10.2%

2.TCL集團(行情,問診)1月LCD電視產品銷量同比下降4.6%

3.海信與騰訊合作電視遊戲平臺統一遊戲開發運營標準

4.東芝將徹底退出電視生產部分由中企代工

5.索尼迎來扭虧曙光電視業務11年首次盈利

6.愛仕達(行情,問診)籌劃非公開發行股票事項

原材料價格

原材料價格方面，上周銅周均價環比上漲2.38%，長江金屬現貨銅價報收於41700元/噸；鋁價報收於13100元/噸，環比上漲2.04%；塑料價格指數環比上漲1.23%。

市場表現回顧

上周家用電器行業指數下滑1.89%，同期滬深300跌幅1.96%，行業略跑贏市場，在申萬二十八個一級行業中排名第23位。奮達科技(行情,問診)、海立美達(行情,問診)、海信電器(行情,問診)等漲幅居前。從估值來看，截止2月6日渤海家電板塊整體法TTM市盈率為14.79倍，滬深300市盈率為12.05倍，估值溢價率22.74%，環比前周提升2個百分點。

投資規則

行業平淡的出貨增速已成為發展新常態，競爭格局較為穩定，但跨界合作興起，要以動態的眼光看待傳統制造商的積極轉型，目前板塊的絕對估值和相對估值均具有較高的安全邊際，盡管降準未在短期內帶來行業估值的快速提升，但經營環境的預期向好以及智慧化、電商化等帶來的盈利能力提升都值得板塊獲得更高的關注度。維持行業“中性”的投資評級。

個股方面繼續建議關注小天鵝A(行情,問診)、浙江美大(行情,問診)、愛仕達、四川長虹(行情,問診)和深康佳A(行情,問診)。

小天鵝A

小天鵝a:業績增長50-75% 預計2015年仍有良好增長

研究機構：安信證券 分析師：衡昆 撰寫日期：2015-01-15

事件:2015年1月13日，公司發布2014年業績預告。1）從全年來看，公司歸母凈利潤為6.20-7.23億元，同比增長50%-75%，對應eps 為0.98元-1.14元。2）從四季度單季來看，公司四季度歸母凈利潤為1.06-2.09億元，同比增長18.4%-133.4%。

收入端——出貨量情況良好:根據產業在線的統計數據，2014年10、11月份“美的系”洗衣機出貨量增速分別為27.8%和19.7%，主要原因為公司產品力提升導致了市場份額提升，我們預計2014年四季度收入增速有望保持20%以上。

成本端——原材料價格下降有望提高毛利率:2014年，洗衣機的主要原材料——鋼、銅、鋁、塑料件的價格整體呈現向下趨勢，有利於提高公司的毛利率。由於內部效率提升，預計公司費用率穩中有降。

預計2015年仍有較好增長:一方面，洗衣機行業格局穩定，加之消費升級的趨勢明確，預計收入端仍有穩定增長；另一方面，近期原油價格暴跌，供給大幅增加將大概率導致2015年原油價格低位，將拉低塑料件價格，公司毛利率存在提升空間。

美的集團(行情,問診)加碼智慧家居與電商，為公司打開新成長空間:近期，小米定增美的、京東也與美的簽署了戰略合作協議，未來集團在智慧家居和電商領域的發展值得期待；公司作為集團的洗衣機事業部，與集團達到了高度協同，依托於集團平臺，公司有望迎來新的發展。

投資建議:我們預計公司2014年-2016年收入增速分別為22.3%、14.3%、14.0%，凈利潤增速分別為62.4%、32.3%和19.8%，EPS分別為1.06、1.40、1.68元；維持買入-A 的投資評級，6個月目標價18.00元，對應2015年12.9倍PE。

風險提示:房地產市場、原材料價格波動風險。

浙江美大

浙江美大:浙江美大業績具有較高增長潛力

研究機構：民族證券 分析師：陳偉 撰寫日期：2014-12-30

公司今年業績迎來高增長，原因包括:整合灶產業規模不斷擴大的過程使得公司明顯受益；公司今年以來加大營銷的力度也進一步強化了市場競爭優勢；今年以來渠道管理的優化也較大程度上刺激了銷售收入的增長，尤其是公司去扁平化的經銷體系調整較大程度上增強了公司在部分區域市場的銷售實力。

基於以下原因，公司明年業績平穩增長仍有潛力:整合灶行業國家標準制訂很可能於明年上半年正式頒布實施，一大批不達標的企業不得不退出市場，整合灶產品高階化趨勢及行業集中度將進一步得到提升，這對於具有產業和技術優勢的公司來說，無疑是一大利好；今年下半年以來各類工業原材料價格經歷了較大幅度的下跌，明年公司也將繼續享用成本紅利，毛利率水平有望繼續提升。

公司有較強的產業多元化的意愿，未來定位的三個方向分別是高階裝備制造、新能源和環保、醫療健康。考慮到公司在機器人(行情,問診)為代表的高階裝備制造方面具有較好的產業基礎，我們預計目前具有較為充足資金的公司明年開展機器人產業幵購投資的可能性較大，這也將為公司增長注入新的動力。

公司公布高送轉方案向市場釋放了未來業績增長前景樂觀的預期，雖然目前公司短期股指偏高（2014年PE達到33倍），但中長期業績平穩增長有利於化解估值壓力。

愛仕達

愛仕達調研報告:推動渠道扁平化 公司經營需優化

研究機構：渤海證券 分析師：安偉娜 撰寫日期：2014-12-17

高毛利低凈利，公司經營需優化

公司收入結構中90%來自炊具，10%來自小家電。公司具有較高的成本控制能力，從內銷和出口的毛利率水平來看，公司均較可比公司蘇泊爾(行情,問診)高。盡管公司毛利率水平相對較高，但期間費用率控制較差，導致凈利率水平過低，在廚電類上市公司中凈利率水平排名倒數第一。公司凈利率水平過低主要與公司內銷渠道相關，國內渠道以商超為主，商超渠道回款慢，扣點高以及促銷人員等人工成本上漲壓力大，整體銷售費用高，歸集到公司的凈利潤經過層層盤剝后所剩無幾。內銷凈利率尚不如出口，在傳統渠道壓力漸增的背景下，公司要提質增效，順應互聯網時代發展，渠道調整勢在必行。

發展經銷商，推動渠道扁平化

目前公司僅200多個經銷商，未來國內渠道要下沉離不開經銷商隊伍的發展壯大，公司的發展重心由一二級市場向三四級市場轉移。目前國內炊具市場的品牌集中度並不高，在三四級城市以及鄉鎮市場更以雜牌為主，從國內的情況來看，蘇泊爾和愛仕達合計占比10%上下，其中蘇泊爾市場份額7%左右，愛仕達約是蘇泊爾的一半，市場占有率約有3.5%。隨著城鎮化率的提升以及消費升級等因素影響，品牌的市場占有率有望進一步擴大，增量市場較為可觀。經銷商模式比商超模式更靈活，更有利於渠道下沉，更為扁平化。為把握住三四級市場的發展機會，公司將繼續加大對經銷商的扶植力度並擴大經銷商規模，深耕三四級和農村市場。

電子商務規模呈現三位數增速

公司董事長之女陳靈巧女士負責公司的電商業務，作為80後的管理人，在互聯網時代能迅速轉換思維，把握機遇。目前公司與天貓、京東、蘇寧等平臺均有合作，且在不斷投入資源加大線上渠道的經營規模。今年上半年公司電商渠道產品收入近5000萬元，同比增長近115%，毛利潤同比增長近110%。下半年因有“雙十一”等促銷節日的存在，預計依然能保持較高增速。公司的炊具以及小家電產品與電商渠道的匹配度較高，將受益於線上渠道的快速發展，同時公司今年新增品類空氣凈化器已經開始在線上銷售，新品上市銷售的速度明顯優於傳統渠道。

我們預計14-16年每股收益分別為0.30元/股、0.36元/股和0.46元/股，首次覆蓋給予公司“增持”投資評級。

風險提示:經銷商拓展不及預期

深康佳A

深康佳

公司是中國首家中外合資電子企業，是中國彩電行業和手機行業骨干龍頭企業，公司A、B股股票同時在深圳證券交易所上市。康佳集團已形成消費多媒體、移動通信、資訊網絡和相關配套器件四大主導產業，主要產品為彩電、移動電話、平板電腦、液晶顯示器等，兼及冰箱、精密模具、注塑件、高頻頭、印制板、FBT等相關領域。康佳現擁有國家級的技術開發中心和博士后工作站，並在美國矽谷設立了研發實驗室，具有強大的技術開發實力，每年新產品產值率在90%以上。“康佳”i-sport36液晶電視曾獲“消費電子冠軍產品（中國區）”評選液晶電視類大獎。

四川長虹

四川長虹

公司是一家具有全球競爭力的消費電子系統供應商和內容服務提供商。公司已經實現了從單純的家電制造商向標準制定商、內容提供商的轉變，形成了集數字電視、空調、冰箱、IT、通訊、數碼、網絡、電源、商用系統電子、小家電等產業研發、生產、銷售為一體的多元化、綜合型跨國企業集團。公司建立起了開放式的自主技術創新體系，成功構建起完善的全球消費類電子技術創新平臺，使公司由傳統的家電企業向3C融合的資訊家電企業轉型，並成功構架跨越廣電網、通訊網及互聯網的3C產業體系。目前，長虹擁有遍及全國的30000余個營銷網絡和8000余個服務網點。同時在美洲、澳洲、東南亞、歐洲設立了子公司，經貿往來遍及全球100多個國家和地區。