更加注重松緊適度的方向和含義是：松！

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--央行2月10日晚間發布2014年四季度中國貨幣政策執行報告。中金公司固定收益研報稱，去年以來貨幣政策的放松是滯后式的倒逼型放松，最終還是需要更前瞻性的，更快力度更大的放松才有可能將經濟引入正軌。央行關注需求變化，關注通脹預期和核心通脹意味著隨著經濟形勢的惡化，所謂貨幣政策更加注重松緊適度意味著要向寬鬆轉變。

報告指出，2014 年年末銀行超儲率回升到2.7%的水平，屬於中上水平。不過去年12 月份以來市場資金面總體感覺偏緊，與人民幣貶值預期升溫，資金外流增加以及股市分流資金加上IPO 沖擊有關。

在這些因素的影響下，銀行體系超儲率盡管升高，但銀行尤其是大型銀行的融出意愿不那么高，使得實際有效的超儲規模和超儲率打了一定折扣。因此，要使得資金面轉向寬鬆或者降低貨幣市場利率，只有釋放更多的資金進一步提高銀行超儲率或者貨幣政策寬鬆態度要更為明確，使得銀行更為放心融出資金而不是囤積資金，才會起到更好的效果。

四季度貸款利率較三季度下行20bp，房貸及一般貸款下行明顯，降息和融資需求減弱均起到一定作用非對稱降息促使貸款利率快速下行。值得注意的是，去年12月信貸投放很多與地方政府債務上報前沖量有關，實體企業獲得的一般貸款利率的降幅或較小。

中金公司認為，央行在貨幣政策調控的過程中，除了講求總量適度以外，更講求結構優化，通過定向工具對經濟結構進行調整。央行也在貨幣政策執行報告中專門提到了2014年定向工具的使用情況，包括定向降準、SLO、SLF、MLF、PSL、調整差別準備金動態調整機制的有關參數、再貸款等工具。

預計2015年央行會進一步完善貨幣政策結構性調整工具，可能還會推出更長期限的定向流動性投放工具，比如3-5年期的流動性投放，LLF等。

中金公司認為，央行更加注重松緊適度意味著貨幣政策態度逐步軟化，放松是大勢所趨。

從貨幣政策展望來看，與三季度相同的是，都沒有再提及“流動性閘門”字眼。“流動性閘門”如果出現，意味著貨幣政策偏緊，反之則貨幣政策朝偏松方向發展。

在政策取向上，三季度提到“保持定力、主動作為，根據經濟基本面變化適時適度預調微調，增強調控的靈活性、針對性和有效性”，但四季度取消了“保持定力、主動作為”的提法，改為“繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調”。不提“定力”，也意味著態度上的某種程度的軟化。

去年以來貨幣政策的放松是滯后式的倒逼型放松，隨著工業增加值等經濟數據的轉差而提高放松力度。中金公司表示，這種放松模式可能無法有效提振經濟需求和改善貨幣條件，最終還是需要更前瞻性的，更快力度更大的放松才有可能將經濟引入正軌。

央行關注需求變化，關注通脹預期和核心通脹意味著隨著經濟形勢的惡化，所謂貨幣政策更加注重松緊適度意味著要向寬鬆轉變。