省廣股份：業績增長持續強勁 開放平臺助力打造生態系統

公司2014年業績保持強勁增長達47.8%，達到此前公告業績增速30%~50%上限，其中公司全資完成收購的雅潤在2014年尚未形成凈利潤貢獻。公司業績持續保持強勁增長，而且保持加速趨勢：已經連續15個季度業績同比增速在30%以上，最近11個季度業績同比增速在40%以上，最近5個季度業績同比增速在50%左右。同時營業利潤率也持續提升：2014年營業利潤率達到9.7%，與2012~2013年相比分別提升3.7和1.9個百分點；2014年q4營業利潤率為11.3%，高於2014年q1~q3的7%、11.2%、9.5%，同比2013年q4也大幅提升2.5個百分點。

公司對外投資版面節奏加快，注重數字營銷並已與bat中騰訊和百度進行戰略合作，以及資源互補領域投資；公司2014年公告投資、收購標的達7家，總金額近9億，我們測算累計貢獻2014~2015年備考凈利潤分別為0.90億和0.96億，公司3季度以來對外投資版面、合作明顯增多。

公司歷時1年精心籌劃、準備的gimc（globalintegratedmarketingcommunication，全球整合營銷）開放平臺於2015年正式實施，構建思路是橫向將數據打通打造平臺，縱向專業化運營，將組建一批核心公司和工作室，迅速擴大省廣在imc（整合營銷）領域的服務范圍及專業水平，提高imc產業價值鏈各環節的盈利能力，盤活存量、快速做大增量，為公司未來發展創造新的盈利增長點。省廣股份(002400,股吧)在2015年將推進建立區域化中心，將自身及已投資、並購企業從物理和業務層面進行全方位深層次整合在一起，其中省廣gimc北京中心正式成立，是省廣實施平臺戰略的重要舉措之一，有利於進一步整合資源，提高效率，提升形象，推動省廣大平臺快速發展，我們分析判斷后續省廣有望在上海成立省廣gimc上海中心。省廣gimc平臺第一批合作伙伴包括行業運營公司省廣汽車營銷和專業運營公司，包括節目運營商合寶娛樂、大數據服務公司諾時大數據、媒介代理公司省廣星美達、公關服務公司博納思、體驗營銷公司省廣體驗營銷。

維持“買入”評級，給予一年40元目標價。我們測算公司14~16年eps分別為0.70元、1.15元、1.31元，當前股價對應14~16年pe分別為40倍、24倍、21倍。公司目前市值168億，不考慮后續潛在並購，我們測算公司2014~2015年備考凈利分別為5.7億和7.3億，對應公司15年pe為23倍，估值具有安全邊際和吸引力。如果公司外延並購持續+並購規模、節奏穩步上臺階，內生持續強勁增長+有望超預期，公司2015年備考凈利有望達到8.5億並沖擊9億，2015年備考pe不到20倍。

風險提示：收購整合不達預期，宏觀經濟不景氣對公司廣告投放影響。