上海機電：機器人業務布局邁出重要一步 買入評級

事件：上海機電昨晚發布公告，宣布同意設立納博特斯克（中國）精密機器有限公司，設立的形式是以參股公司江蘇納博為基礎，將江蘇納博變更為納博（中國）精機，雙方股東日本納博和電氣液壓氣動公司按比例增資，增資完成后，合資公司將主要從事機器人(300024,股吧)精密減速機的生產。

我們的觀點：

減速機項目正式落地，智慧制造轉型邁出重要一步。此次成立納博（中國）精機，是繼去年公司與日本納博在精密減速機產品銷售層面合作一年之后的更進一步，是雙方從渠道向制造的合作深化。日本納博為全球精密減速機行業絕對龍頭，20多年來市場份額穩居60%左右，是國際高階減速機的優秀代表。

本次合作，將利用雙方在技術、制造和渠道方面的優勢，加速高階精密減速機產品在國內的產業化進程。按照項目投產進度，假定第一年達產率50%，我們預計，2016年，該項目將給公司帶來1.65-3.3億元左右的權益收入。

我們認為，本次合作意義大於實質，主要原因在於，這是公司向智慧制造推進的重要一步，一旦進展順利，未來必將加速機器人業務的版面（這也是集團和上海市政府的產業版面方向），從而實現公司從傳統制造向高階制造的轉型。

電梯行業景氣度下滑，但保有量份額優勢將助公司電梯業務保持平穩。2014年，房地產行業景氣度大幅下滑，全年固定資產投資增速下滑至10%，為15年來最低，房地產黃金十五年正式宣告結束。房地產行業的深度調整對電梯行業沖擊很大，但考慮到基建加碼的正面效應及公司在保有量份額上面的優勢帶來的維保業務高增長，我們預計未來3年，公司電梯業務仍能保持10%左右的增速。

印包資產剝離接近尾聲，國企改革漸行漸近。2014年，公司印包資產剝離取得重要進展，電氣置業以9227萬元收購申威達100%股權，其他幾塊印包資產也在積極兜售中，預計最遲15年上半年處置完畢。另外，上海國企改革明顯加速，電氣集團旗下自儀股份(600848,股吧)已完成殼轉讓，海立也已實現混改，電氣股份和上海機電(600835,股吧)是目前尚未有任何改革動作的兩大平臺，15年推進改革勢在必行。考慮到電氣集團還有大量資產尚未證券化，我們判斷，上海機電極有可能成為集團資產證券化的重要平臺之一。

維持“買入”評級。考慮到電梯業務影響，下調2014-2016年公司凈利潤分別為11.13、14.39和18.57億元，同比增長18%、29.3%和29.1%，對應eps分別為1.09、1.41和1.82元，當前股價對應估值分別為20、16和12倍。維持“買入”評級。