PVC短期反彈中期寬幅調整

受國家節能減排政策以及資金推動等因素影響，PVC期貨價格從2010年7月中下旬的6878元/噸沖高至11月10日9535元/噸；但隨后3個交易日受國內緊縮政策影響連續下挫，跌幅達9%，行情變化之快、波動幅度之劇烈令人驚嘆。在此次PVC高位回調的過程中，大戶持倉結構也出現了相應的變化，通過對持倉結構變化的分析，筆者認為未來一段時間PVC期價將可能處于寬幅振蕩格局。
　　
PVC放量振蕩
　　
11月10日的PVC期貨價格大幅回調，使得PVC大戶持倉量減少約20%，11月10的成交量達到153841手，創下2010年2月份以來的最高；隨后兩天成交清淡，大戶持倉相對穩定，表明PVC大戶多數處于護倉觀望狀態；11月15日PVC價格沖高回落，但仍然不改回調趨勢，該日大戶多頭持倉小幅下滑，大戶空頭砍倉5332手，減幅達13%，成交量大幅增加，PVC期貨價格放量振蕩，支撐PVC價格的反彈。
　　
PVC大戶凈持倉比例走強
　　
通常來說，預期后市期價下行，空方通常會增倉以獲得更大利潤，而多方則砍倉使損失最小化，這時凈持倉比例將走強，大戶空頭持倉比例增加將可能促使期貨價格增速減緩或者繼續下跌；預期后市期價上行，多方通常增倉以獲取更大利潤，空方則砍倉使損失最小化，這時凈持倉比例將走弱，大戶空頭比例減小將可能促使期貨價格逐漸探底或者繼續上行。
　　
但PVC大戶凈持倉比例與期貨價格的關系有其自身的特點：除了2009年6月至2010年2月期間PVC大戶持倉結構是順應價格的變化來進行的操作之外（這段時間PVC成交量和持倉量都很大，參與投資者較多），而其他時間段PVC大戶持倉基本上是逆勢操作的，這與鋅、塑料等活躍品種的操作過程是相反的，說明近期PVC期貨市場的主導權不在大戶投資者手中，其市場操作性相對較弱，其原因主要是PVC期貨的成交量和持倉量都較小，成交不活躍，難以主導市場。
　　
但由于近期成交量和持倉量的恢復，使得大戶凈持倉比例與PVC期貨價格的相關性趨向正常化。短期來看，由大戶持倉結構的變化推斷， PVC大戶凈持倉比例的走強，將可能支撐PVC期價的反彈。
　　
PVC大戶凈持倉滑動相關系數走弱
　　
盡管PVC期貨市場的可操作性較弱，但PVC大戶凈持倉比例與期貨價格的相關性變化規律仍然存在。在選取的PVC所有合約大戶凈持倉比例移動均值和PVC指數價格兩列數據中，按順序依次截取K個數據分別計算其相關系數（本文K=10），這些相關系數組成的序列就是滑動相關系數序列。
　　
PVC所有合約大戶凈持倉比例與期價之間相互影響，但由于PVC基本面及其他因素都會影響到PVC指數價格變化與PVC大戶凈持倉所占比例的關系，于是出現了較大的波動，甚至背離，表現為滑動相關系數不斷走弱；反過來，大戶持倉結構的大幅變動也會影響到PVC指數價格的走勢，表現為滑動相關系數將不斷走強。
　　
從長期趨勢上來看，PVC價格指數出現的6個重要行情反轉都出現在滑動相關系數較大的波峰或波谷上；而其他的小趨勢調整或拐點的出現位置多樣，但大部分都是出現在相關系數的波峰或波谷的位置。PVC指數價格與滑動相關系數的關系表現出了以下規律：

1.期貨價格回調出現的必要條件是滑動相關系數達到波峰或波谷。理由是：第一，當相關系數達到波峰時，預示大戶凈持倉的變化對期貨價格的助推作用開始減弱，此時期貨價格開始出現橫盤或者反轉，這取決于基本面對價格的支撐力度。第二，當滑動相關系數達到波谷時，說明大戶凈持倉比例的變化開始對期貨價格產生影響，預示期貨價格開始順應大戶持倉結構的變化。總之，在期貨價格上行趨勢中，不管遇到滑動相關系數的波峰還是波谷，都是期貨價格即將盤整或承壓回落的信號；同理，在期貨價格下行趨勢中，滑動相關系數波峰或波谷的出現也都是期貨價格盤整或觸底反彈的信號。

2.期貨價格持續上行或下行的必要條件是滑動相關系數由負轉正，滑動相關系數由負轉正是滑動相關系數持續走強的一種特殊情況，但這種情況出現一般預示后市滑動相關系數將繼續走強，說明期貨價格上漲動力較大，將持續推動期貨價格的繼續上行或下行。

綜合以上持倉結構變化與PVC期貨價格的相互影響分析可知，11月8日PVC大戶凈持倉滑動相關系數已經高達0.92，回調信號已經出現，11月10日PVC期價出現大幅回調。11月9日以來PVC大戶凈持倉滑動相關系數處于走弱的通道之中，且目前處于不相關狀態，因此未來一段時間PVC期貨價格的行情將可能處于寬幅振蕩格局。當然，基于大戶持倉結構對未來價格走勢作出的預測具有一定的局限性，如果能結合基本面等因素來進行綜合研判，對行情的把握將更全面。

(華泰長城 胡佳鵬)

(劉洋 編輯)

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