國信證券：維持歌華有線謹慎推薦評級

國信證券認為，歌華有線迎來第二輪資本開支高峰，維持謹慎推薦評級。

國信證券1月21日研究報告中認為，在歌華有線(600037)目前的模式下，用戶有三種選擇：（1）用原來的標清機頂盒就可免費置換一臺高清交互機頂盒；（2）繳納150元（可使用4年，不退還）獲得高清交互機頂盒；（3）繳納240元（可使用4年，按每年60元收取使用費，可隨時退余額）獲得高清交互機頂盒。在以上三種形式下，預計大部分用戶將選擇前兩種形式。在第一種形式下，歌華對收回的機頂盒將如何處置是個很大的問題。國信證券簡單按照第二種形式進行測算，即用戶承擔150元/臺的成本。影響2009-2011年的EPS分別為-0.01元，-0.10元和-0.24元，國信證券就此調整了歌華這三年的盈利預測，調整后2009-2010年的EPS分別為0.36元、0.30元和0.33元，下調幅度分別為2.7%、25%和27.9%。

按照目前的盈利預測，2009-11年的PE分別為51、60和55倍，盡管大規模推廣高清互動業務對歌華的成本夠成巨大壓力，但是在國信證券的盈利預測中并沒有考慮高清互動業務對ARPU的提升，因為國信證券認為2009-11年，這一提升作用將非常有限，但是國信證券也并不排除在5年以后，這一業務爆發性增長的可能，另外，歌華同樣有可能改變推廣計劃和推廣的方式，減少對成本的沖擊，再有，如果要讓歌華順利推廣業務，北京市政府很可能加大財政支持力度，或者允許歌華提價。正因如此，國信證券仍舊維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。

(王培賢 編輯)

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