如何基于結算價預測進行到期日套利

IF1005在 5月 21日最后結算日出現了明顯的基于結算價的到期日套利行為，尾盤成交與持倉快速放大。我們進一步研究了期指到期日套利方法與交割結算價的預測方法。

1. IF1005 出現到期日套利。期指5 月合約于5 月21 日到期結算。我們用現貨指數1 分鐘數據來估算期指結算價（滬深300 指數期貨的最終結算價是到期日滬深300 指數最后兩小時所有指數點的算術平均價），在下午2：35 分以后，期貨價格已十分貼近估算的結算價，基本相差不到1 個指數點，期指略有溢價。IF1005 的收盤價（2749.8）、我們估計的結算價（2749.8）、最后的實際結算價（2749.46）非常接近，體現了期指投資者的高效率。 IF1005 合約在下午2 點半之前基本圍繞估計結算價上下波動，但在某些時段也出現了對估計結算價的較大偏離，主要在市場急劇變化階段。

從IF1005 合約成交量來看，最后交易日當日出現了明顯的到期日套利交易。在 IF1005合約交易的最后 15分鐘，出現了交易量的明顯放大，最后 1分鐘交易量達 110手，而之前合約每分鐘成交量基本都在 20手以下。同時 5月合約的成交占比也在尾盤明顯放量，從之前的 1%左右上升至收盤時的 16%。由于期現套利行為大多早已在到期日之前平倉，持倉量增加更說明有投資者進行了最后交易日套利。 5月合約的持倉量尾盤一度放量，收盤時持倉量從當日最低的不到 400手上升至 640手，顯示有投資者介入以待結算。

我們用期貨價格以及預測結算價格，可以用來進行投機交易。如果投資者認為后市達不到這個隱含均價，則可以在尾盤前做空期貨，比如在下午 2點 20分左右，出現了隱含均價急速上升并貼近至實際指數價格，達到 2758點，也就是說市場在之后一段時間必須能走出一個均價高于 2758的走勢，否則期貨價格就是高估了，此時可賣空期貨等待價格下跌。反之，也可以在隱含均價急速下跌時做多期貨。

2.期指到期日套利方法。期指有一個區別于商品期貨的獨特機制：最后交易日以當天的現貨指數為基準進行現金交割。這意味著，無論市場上期指價格偏離現貨指數多大程度，最終都要以根據現貨指數計算的結算價進行交割。如果能較準確地預估出當天的現貨價格，就可以根據走勢做空或者做多。

在實際運用中，期指交割日臨近收盤時，交易價格如果大幅偏離交割結算價，就產生套利機會。然而在臨近收盤的時間內買賣現貨，將會有一定風險，尤其是當最后結算價是以一段時間指數的平均價計算時，現貨很難實現正好交易在結算價。因此我們如果能對期貨結算價進行較正確的估計，則可以通過只交易期貨實現盈利。如果期指合約價格遠低于交割結算價時，則投資者可以買進期指合約；相反如果期指合約價格遠高于交割結算價，則投資者可以賣出期指合約，最后交割獲利。這其實已不是傳統意義上的套利策略，是一種基于對結算價估計的期貨投機。

這種策略來源于期指最后的交割結算價計算方法的特殊性。基于防止操縱或提高套利（套保）效率等原因，世界上各主要期指的交割結算價的確定方式并不相同，期指交割結算價的確定方式大體上可以分為收盤價、平均價、特別開盤價等幾種方式。

滬深 300指數期貨的最終結算價是到期日滬深 300指數最后兩小時所有指數點的算術平均價，在臨近收盤時刻可以根據已有指數估計出滬深 300期指的最終結算價，從中尋找期貨交易機會。可能的模式如圖所示：

3.期指交割結算價的預測方法。到期日套利策略的核心在于對期指交割結算價的估計。根據滬深 300指數期貨結算價計算方法，盤中我們可以采用的對交割結算價進行估計的方法有多種，如平均值法、中位數法、截尾均值法等。其中最常用的方法為算術平均法。我們對 2010年 1-4月仿真期貨到期日的結算價進行估算。

實際操作中，需要在估計結算價的基礎上，結合對市場的預期來進行交易。如果預計指數將大幅下跌，而目前估計的交割結算價格高于指數期貨價格，則不進行交易，如果估計的交割結算價低于指數期貨的價格，達到一定比例，則賣出期指；反之亦然。

該策略可在最后交易時間內反復使用。如果一筆交易一出現盈利，則可提前平倉；如果市場運行沒有符合預期的結算價，則可提前止損。不一定要將合約持有到最后交割。