開根號型（√）復甦，鋒裕投資看好美國公司債後市發展

美國五年期抗通膨債券(TIPS)在25日以負0.55%殖利率標售，為史上首見負殖利率，市場預期美國聯準會(Fed)將重新啟動量化寬鬆政策，營造溫和通膨環境幫助經濟成長，美股近期呈現令人意外的反彈格局，然而在實質基本面上，Fed經濟學家卻又三度下修今年下半年以及明年的成長預估值。鋒裕投資認為，美國經濟並不會進入「二次衰退」，而是正處於長期經濟成長中的短期疲軟時期，亦即「平方根型復甦」。在這樣的大環境下，利率可能在一段時間維持低點，美國公債價格相對其他資產而言略高，公司債券則比美國公債具吸引力。

鋒裕投資資深副總裁和琛明(Samuel A. Wardwell)表示，在營建活動未加速進行、消費者寧願先償還債務(去槓桿化)，或是增加儲蓄，而不願借款或增加消費、以及美國企業擴廠動作緩慢等因素下，美國經濟呈現的是「平方根型復甦」(square root recovery)，亦即市場受到驚嚇出現低點後，一開始由低點大幅反彈，之後的經濟復甦動能則較平緩。

「平方根型復甦」指的是低經濟成長率，雖然成長幅度低，但不論在私人收入或企業獲利方面呈現逐步成長，在此環境下，目前市場偏愛相對安全的資產，使得美國公債的殖利率也觸及幾十年來低點。

以價值面來看，相較於其他資產而言，美國公債價格的確相對偏高。和琛明認為美國公債殖利率在未來幾年將高於目前水準，因此目前長期美國公債的購買者所賺取的報酬較少。然而，由於政府債券終將以面值到期，因此在科技泡沫及房屋泡沫時期，政府債券的下跌風險亦相對較小。

此外，在「平方根型復甦」的低利率環境下，投資人青睞信用債券，資金持續流入高收益債券及高評等債券基金，隨著未來企業財務狀況可望趨於穩健，及公司債的利差仍足夠補償預期的違約風險，投資級債券與高收益債存在中長期成長潛力，未來公司債價格續揚空間可期。