【大行言論】申銀萬國維持博瑞傳播目標價25元,重申買入評級

申銀萬國今日發布投資報告，考慮到收購和參股，上調博瑞傳播(600880-CN)11年/12年盈利預測約7%，對應11 年PE 僅25倍，遠低於傳媒行業11年PE 42倍，幾乎與公司歷史最低估值水平相當。收購將是公司新媒體拓展的主要手段之一，預計11年公司可能再收購1-2家新媒體企業，假設利潤規模與夢工廠相當，相當於11年淨利潤11%，維持公司6個月目標價25元，重申“買入”評級。

基於公司擬現金收購上海晨炎信息技術有限公司100%股權，並現金參股北京銳易通科技有限公司20%股權。報告認為，收購進度超市場預期。公司戰略就是通過持續收購拓展新媒體領域，此前市場一直預期公司年內將進行收購。但隨著年底臨近，大部分投資者對公司年內兌現收購已不抱希望，導致前期股價下滑。本次收購出乎市場意料，我們認為，本次收購，既表明公司新媒體戰略的執行力度堅決，同時也表明公司重視對資本市場投資者的回報。在09年收購夢工廠，10年收購晨炎信息之後，我們對公司後續的收購依然充滿期待和信心。

收購價格顯著低於二級市場，增厚11年業績6%。根據對賭協議，公司現金收購晨炎信息100%股權，根據11-13年業績支付收購款1200萬-4000萬美元，2011年協議淨利潤規模200-400萬美元，對應11年PE不到10倍，遠低於A股二級市場傳媒行業和可比游戲公司11年PE 40-50倍定價水平。根據我們對晨炎信息的業績預測，11年淨利潤規模約2700萬元，12年淨利潤規模約3870萬元，分別增厚11年/12年業績6%/7%。

報告指出，晨炎信息存在業績超預期可能。淨利潤400萬美元，對應收入約1000萬美元，假設下載單價1.5美元，對應下載量約650萬次。而晨炎信息11年將新推出60-70款游戲，同時Gamebox 2已開發完畢即將推出，從公司過往成功的經歷看，不排除公司業績進一步超預期的可能性。

還稱，參股社交游戲，全方位布局游戲產業。公司現金700萬增資社交游戲公司北京銳易通科技有限公司，佔股權比例20%。銳易通目前收入規模約500-1000萬，公司目前收購MMORPG游戲和App store游戲，參股手機游戲和社交游戲，如果再加上一款網頁休閑游戲，公司將完成在整個游戲產業鏈的布局，盡管MMORPG市場增速放緩，競爭日益激烈，但移動終端游戲和休閑游戲市場增長正方興未艾，中國手機游戲未來3年復合增長率超過50%。該股今日現漲0.59%，報18.65元。

更多精彩內容,請登陸財華中國網 (http://www.caihuanet.com) 或財華香港網 (http://www.finet.hk)

FINT[PFSTBMX,52,5203,520316]

X