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國泰君安認為，旅游服務恢復性增長,中國國旅業績略超預期。考慮到我國免稅業將進入快速發展階段,公司獲益最大,可給予估值溢價,維持增持評級。
國泰君安10月28日研究報告中指出，三游收入快速增長以及要素采購價格上漲拉低了公司綜合毛利率。2010 年第三季度,中國國旅(601888)綜合毛利率為17.4%,較上年同期和上半年分別下降4.3,3 個百分點。毛利率的下降源于:1)旅行社毛利率遠低于商品銷售,2010 年中報披露三游毛利率為8%,商品銷售毛利率為35%,第三季度三游收入的快速提升拉低了綜合毛利率;2)受要素采購價格上漲的影響,原本盈利水平較低的旅行社毛利率略有下降。國人離島免稅政策有望于今年第四季度或明年第一季度出臺,公司業績將因此大幅提升。盈利預測及投資建議:公司整體估值高于同行,但考慮到我國免稅業將進入快速發展階段,公司獲益最大,可給予估值溢價。不考慮海南離島免稅政策出臺,預計10-12 年EPS 為0.5,0.61,0.75 元,建議按2011 年業績,分部估值給予目標價28.4 元,維持"增持"評級。
(何瑩 編輯)
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