加息有望提前利率品種受期待

2009年四季度GDP同比達到10.7%，年化環比增長率與三季度持平，都在10.6%左右；但四季度投資增長率大幅下降，12月實際投資增長率回落到19%的水平。從生產面看，發電量和工業增加值增長率仍維持在較高水平，但主要是由于基數的原因，并不代表經濟開始過熱，我們認為目前增長率較為適度。

12月通脹水平上行幅度增大，環比和同比增長率都是2009年的最高水平。但我們預計，隨著天氣的回暖、反季節因素的消失，以及去年下半年緊縮信貸的調控效果，今年上半年CPI環比增長率將下降。我們預測1月份CPI同比增長率在1.8%左右，與12月份的水平接近。但由于去年基數的原因，2月份CPI同比增長率仍會上行。目前對通脹的擔憂主要是通脹預期，從環比角度，我們認為只要控制好今年的貨幣投放，上行壓力不大。

隨著上周銀監會斷然暫停一部分商業銀行的信貸投放及對放貸過猛的幾家商業銀行實施差別存款準備金政策，我們對1季度信貸失控的擔心有所降低，但同時，政策提前退出的風險在顯著增加，近期央行提高存款準備金率是政策退出的標志性一步，而且，1年期央票利率以每周8bp的速度上升，表明價格性調控政策可能也將提上日程，加息的時間窗口有可能會提前到1季度。因此短期內受加息預期影響，利率市場難以持續好轉。信用市場則由于得到市場一致看好，因此在資金推動下，當前的市場強勢可能會繼續維持一段時間。

但隨著信用利差的大幅下降以及未來信用債供給的陸續出來，我們需要思考信用利差何時會迎來拐點的問題。

2010年全年來看，盡管政策退出提前，但我們對市場交易機會并不悲觀。第一，從目前的貨幣政策趨勢來看，央行及銀監會主要通過窗口指導控制信貸，同時通過公開市場操作和存款準備金政策來調節市場流動性，從以往的政策效果（可參考2008年的情況）來看，能夠有效控制信貸，同時也對債市構成支撐；第二，我們仍然堅持認為2010年加息的次數在1-2次，從時點上來看，加息越早，利空兌現得越充分，反而對此后的市場走勢更為有利。

對于1季度的現券市場策略，我們繼續堅持投資者應“輕利率、重信用”，同時在期限搭配上，建議投資者將組合久期控制在3年以內。