【大行言論】整體上對鋼鐵行業未來一年看淡,海通證券維持板塊增持評級

海通證券今日發布行業投資報告，維持對鋼鐵行業的“增持”評級。主要邏輯是估值水平不高和對政策仍有一定的期望。結構性看好特鋼、冷板、礦石和新疆板塊。個股看推薦寶鋼股份(600019-CN)、太鋼不鏽(000825-CN)和西寧特鋼(600117-CN)。主要邏輯是，如果真的清理黑戶產能，太鋼將會在不鏽鋼領域有所收獲，其次太鋼將持有袁家村礦不低於35%的股權，按照目前礦價，可以支撐2.5 元的股價。西寧特鋼是因為資源較多。寶鋼分紅客觀，但汽車板可能會受影響。

從產業生命周期看，鋼鐵已度過成長期，2015年左右人均粗鋼消費將達到峰值，未來五年中國鋼鐵需求將中速甚至低速增長，7-8%已算比較樂觀。因此中等景氣下鋼鐵PE估值不能高於10倍。

從行業周期看，過去三十年每10年一個周期，年度噸鋼淨利潤高峰為450 元，低值為20元。由於國家“4萬億”刺激，這兩年噸鋼淨利提高，但周期大勢不變，因此鋼鐵還將繼續在中低景氣度徘徊兩年。更為重要的是，如果國家“十二五”期間致力於推動經濟轉型，未來幾年鋼需增速將明顯受限，盈利將不容樂觀。

從產業鏈上下游來看，我國鋼鐵工業處在產業鏈的劣勢端。上游煤炭和礦石定價能力越來越強，對上游沒有議價能力；又因為鋼鐵本身集中度較低，競爭較為充分，對下游只有有限的成本轉嫁能力。處於微笑曲線的最低段。

從上市鋼企資產看，國外大鋼企煤炭和礦石自足率基本上在70%左右，而我國上市鋼企幾乎是純加工企業，資源幾乎都在集團。因此，單單靠競爭最為激烈的加工環節，行情只能是“隨波逐流”，難有獨立的或者較大級別的行情。

從地位轉化看，長協礦石定價體制的顛覆徹底弱化了上市鋼企的優勢。上市鋼企要麼是央企，要麼是各省最大企業，有特權性質，享受了多年的、高比例的低價長協礦。過去6年，長協礦與現貨礦價差帶來的利潤，佔整個鋼鐵工業利潤的30%，使用長協礦比例更高的鋼企這個比例也更高。長協礦定價機制的顛覆，徹底弱化了這種多年的優勢。因為參照礦石現貨價格進行季度定價，使得鋼材漲價帶動的礦石上漲收益在下一季度被礦方獲得。

從政府態度看，“兩高一資”的鋼鐵行業的是以滿足國內需求為主。這次大規模取消板材型材的出口退稅、因節能環保對鋼企拉閘限電，又堵住了靠出口、靠低環保成本的盈利模式。

因此整體上報告對未來一年看淡。未來鋼鐵板塊的機會不是來自成長，也是不來自估值提升，而主要是來自超跌、並購、及其他結構性機會。2010年6月17日國務院辦公廳下發《關於進一步加大節能減排力度加快鋼鐵工業結構調整的若干意見》，要清理3億噸沒有“出生證”的產能，這可能又是一個“國進民退”的樣板，未來幾年這里會出現不少投資機會。政策干預和行業整合是2010年唯一可以寄托的希望。節能減排會干擾行業短期運行趨勢。但清理產能可以改變中國鋼鐵工業中長期的競爭生態。目前這兩點都略有成效，因此我們對明顯報以希望。今日鋼鐵股多弱勢走低，太鋼不鏽現持平。

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FINT[PFSTBMX,52,5203,520316,65,6502,67,6702]

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