【大行言論】安信證券給予山西三維買入評級及目標價14.5元

安信證券今日發布行業投資報告，考慮到山西三維(000755-CN)低點已過，目前正步入景氣周期；順酐法 BDO產能的投放也將帶來新增長點。預計公司 2010年，2011年，2012年每股收益分別為0.05元，0.71元，0.79元。首次覆蓋並給予買入-A評級，給予2011年20倍PE，12個月目標價14.5元。

上半年需求的萎靡以及原材料價格上漲而向下游傳導具有一定的時滯性，導致公司前三季度每股收益為-0.01元。隨著需求逐步回暖以及大宗商品價格持續上揚，公司的盈利能力正逐步改善，預計四季度將實現每股收益0.06元。

報告指出，公司7.5萬噸 Reppe法 BDO裝置基本處滿負荷運行狀態，而7.5萬噸順酐法 BDO 裝置從10月份開始進入試生產階段。公司目前生產PTMEG是采用一體化裝置，即用自產BDO生產PTMEG。從成本的角度考慮，前三季度 PTMEG的毛利率低於BDO，表明公司在生產PTMEG這個環節並不盈利。但是認為這種狀況會隨著供需關系的緊張而迅速改變。預計 2010年氨綸產能將達到42.1萬噸，PTMEG產能缺口為9.2萬噸。根據現有新增產能統計，明年將新增氨綸產能8萬噸，而 PTMEG 僅有4萬噸新增產能投產，產能缺口將達到12.3萬噸。擴大的產能缺口將造成供給緊張，PTMEG漲價勢在必行，這一情況已經初步顯現，氨綸企業在購買PTMEG時往往只注重可購買量，而對價格不敏感。PTMEG價格由9月初的26000元上漲到了目前的32000元，毛利率也提升到了30%。

受今年節能減排影響，電石企業開工率顯著下降導致價格大幅上漲，而公司Reppe法BDO成本也隨之大幅上揚。由於BDO價格上漲具有一定的滯後性，導致公司前三季度盈利能力有所下滑。但隨著節能減排任務的結束以及十二五規劃的啟動，報告認為電石的價格將恢復常態，公司的成本壓力有望緩解。該股今日持平，報12.79元。

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FINT[PFSTBMX,52,5203,520316]

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