宏源證券：給予中牧股份買入評級

宏源證券：中牧股份為內生性增長點不斷的動物疫苗龍頭，給予買入評級。

宏源證券5月31日研究報告中指出，動物疫苗行業處于黃金發展時期。一、國家關注疫情、加大對動物疫情防控資金投入，2006-2008年動物防疫建設費用與2004-2006年同比增長77%。二、我國09年生豬存欄量為4.7億頭，家禽90億羽份，還有大量的牛羊，動物疫苗需求遠比每年1700～1800萬新生兒所需疫苗要多得多。

未來有更多的疫病納入國家強制免疫范圍，行業前景景氣。中牧股份(600195)資源重組將提升禽流感、口蹄疫疫苗競爭能力。保山廠收購交接工作即將結束，未來將繼續從事特種疫苗生產，可強化公司口蹄疫疫苗業務的優勢。子公司乾元浩準備收購南京梅里亞，如果資源整合成功，乾元浩將專營禽流感疫苗，競爭力將得到提升。預計未來1+1＞2的內生性增長將拉動禽流感疫苗、口蹄疫疫苗分別保持30%、5～8%的快速增長。

高毛利產品銷售比重加大，盈利能力提升。公司加大了毛利率高的合成肽口蹄疫疫苗和豬藍耳弱毒苗的銷售，豬藍耳弱毒苗保持1.3-1.4元/羽份的價格遠比05-0.6元/羽份的滅活苗毛利率高，預計下半年生產企業增至10家，但公司仍維持30%的市場占有率，且增長穩定。

新產品搶占市場先機。明年公司在研的牛羊I型-O型二價苗、新獲批生產的狂犬疫苗有望投放市場成疫苗業務新亮點。A型口蹄疫有望在1～2年內成為最先獲得生產許可的企業之一，每年可為公司帶來約一個億的收入。

4億融資券的發行降低財務費用率，提升盈利空間。2010年第一季期間費用率控制良好為9.39%，同比下降了5.81%，其中財務費用率同比增長137.34%，環比增長85.84%，影響了公司的期間費用率，拖累業績增長，2010年年公司將發行4億融資券，將降低財務費用率及降低期間費用率，提高公司凈利潤。

預測2010年暫不考慮A型口蹄疫的貢獻，生物制品增長15%，獸藥增長7%，飼料增長8%，營業收入增長12.9%，凈利潤增長39.46%，預測2009～2011年EPS分別為0.82,1.09,1.22元，對應PE為28.7,21.5,19.4，估值較低。考慮到公司行業龍頭地位可以享受一定的估值溢價，給予38倍PE，10年目標價31.16，首次給予買入評級。

(王培賢 編輯)

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