[中州期貨2隊]供給過剩施壓，連礦弱勢難改

一、民間投資成為短板，經濟下行壓力不減

1、制造業PMI「一升一降」，企業經營困境仍未改善

國家統計局公布的數據顯示，8月PMI，數值為50.4%，比上月大幅上升0.5個百分點，重回臨界點之上。這一強勁上揚不僅創下年內新高，而且錄得自2014年11月以來的最高點。從分項指數看，與上月相比，積壓訂單、產成品庫存2個指數小幅下降，其余10個指數均有所上升。在上升的10個指數中，除采購量、購進價格、生產活動預期指數升幅超過2個百分點外，其余指數升幅均在1個百分點以內。隨着供給側結構性改革繼續推進，結構調整效果進一步顯現。

在官方PMI走好的同時，要注意的是，財新PMI8月份數值則從7月份的50.6降至臨界值50，顯示制造業運行遲滯，未能延續上月的增長趨勢。官方PMI和財新PMI數據出現分歧，財新PMI對下行壓力的體現會更為充分。從官方PMI看，經濟正在企穩，這種企穩更多是以財政支出的擴大來實現的。

當前我國企業生產經營中仍面臨着不小的困難。首先，進出口下行壓力依然較大。由於全球經濟增長復蘇乏力，制造業進出口回升動力仍顯不足。官方新出口訂單指數和進口指數分別為49.7%和49.5%，雖比上月有所回升，但仍持續位於收縮區間。其次，反映資金緊張的企業比重持續超過四成。此外，勞動力和運輸成本上漲的企業比重有所增加，企業降成本的難度仍大。

2、民間投資快速下滑，拖累經濟復蘇進程

從其他已公布有的經濟數據看，1-7月社會消費品零售總額同比上漲10.3%，與前值持平，7月份同比上漲10.3%，不及預期的10.5%；中國1-7月規模以上工業增加值同比6.0%，於前值持平，7月同比6.0%，不及預期的6.2%；1-7月，全國房地產開發投資同比名義增長5.3%，較1-6月回落0.8個百分點；1-7月份，民間固定資產投資191495億元，同比名義增長2.1%，增速比1-6月份回落0.7個百分點。民間固定資產投資占全國固定資產投資（不含農戶）的比重為61.4%，比去年同期降低3.6個百分點。7月份各項數據均不及預期，特別是固定資產投資增速持續放緩。我國固定資產投資結構中，民間投資占比已經超過了60%以上，民間投資增長的回落，說明民間資本對未來經濟發展仍然在觀望等待，會帶動整個投資增長下降，進而影響經濟增長。

一季度國內經濟走出小陽春的態勢，但過去4個月的經濟數據澆滅了這一樂觀預期，多項數據幅均不及預期，中國經濟未能維持復蘇之勢。雖然管理層出台了多條舉措力圖激發民間投資的積極性，但短時內顯然難見成效，下半年民間投資增速下滑的態勢或將延續，勢必繼續影響經濟復蘇進程。中國今年三四季度經濟同比增速在二季度6.7%的基礎上將會繼續下滑。

3、二線城市調控升級，火熱樓市有望降溫

據中國指數研究院最新報告顯示，2016年8月，全國100個城市（新建）住宅平均價格為12270元/平方米，環比上漲2.17%，漲幅較上月擴大0.54個百分點。8月份住宅價格環比上漲的城市個數為68個，較上月增加了2個。目前，環比房價已經連續16個月上漲，同比連續13個月上漲。整體來看，8月樓市熱度不減，百城住宅均價環比、同比漲幅均擴大，「高燒」仍在繼續。

在房價高燒不退的情況下，二線城市限購正在不斷襲來。8月31日，廈門、武漢同日祭出「限」字訣，加上先行一步的蘇州和南京，目前已有4個城市正式啟動樓市調控新政。由於地王頻出，熱點城市房價居高不下，房價近乎瘋狂的連漲，「日光盤」頻頻上演，合肥、南京和蘇州等二線城市此前重啟限貸、限購政策等「殺手鐧」，以遏制房價過快上漲態勢。

總體看，當前企業經營仍面臨不小困難，投資增速仍將繼續下滑，民間固定資產投資仍是最大的短板，單靠政府投資拉動經濟增長的模式難以為繼，消費已經成為拉動經濟的重要着力點，但暫時仍難有太大起色。三四季度，宏觀經濟緩慢下滑的態勢有望延續下去，這也將壓制鐵礦石價格。

二、港口高庫存施壓，供給過剩格局難改

1、鋼鐵庫存處於低位，鐵礦石庫存處於高位

9月2日，滬市螺紋鋼庫存總量為21.4萬噸，較上周末減少1.4萬噸；線材7.2萬噸，較上周末減少0.7萬噸；盤螺6.7萬噸，較上周末減少0.2萬噸。綜合來看，本期滬市建築鋼材庫存總規模為35.3萬噸，較上周末減少2.3萬噸。截止9月2號螺紋鋼社會庫存420萬噸，雖然總量仍處於低位，但較六、七月份穩步增長，相對於往年同期偏低。這一方面是國家去產能因素制約，也是因為行業經過3年熊市後已經比較理性，從鋼廠到貿易商不會輕易囤貨；另外，今年國家基建投資發力，保證了內需體量的龐大。

截至9月2日，全國70座礦山鐵精粉庫存為77萬噸，同比下降32.46%，較均值下降28.91%。企業進口鐵礦石庫存量為4392萬噸，環比上升144萬噸，升幅為3.38%；全國進口鐵礦石港口庫存量為10540萬噸，環比下降324萬噸，同比上升2481萬噸；1-7月份，全國生鐵產量為4.67億噸，同比減少225萬噸；而同期進口鐵礦石5.82億噸，同比增加4345萬噸。鐵礦石市場供大於求態勢未有改觀，海外礦山發運積極，國內礦山積極生產，後期庫存壓力不可小覷。堆積在中國主要港口的庫存已從2015年中期顯著爬升，最近曾接近2014年下半年創下的1億1100萬噸紀錄，隨後穩定在1億噸水平左右。

鐵礦石方面庫存始終充裕，自2015年末以來鐵礦石庫存節節攀高，截止9月2日國內港口庫存10195萬噸，雖然較7月份有所回落但調整不大，而且總庫存量仍保持歷史次高位。鋼廠庫存則正好相反，截止9月2日，鋼廠鐵礦石庫存天數21天，仍保持最低庫存數量，可以說經歷了2014-2015年的慘烈下跌之後鋼鐵企業就戒了故意囤貨這一舉措。往年大宗商品貿易融資活躍，鐵礦石港口庫存有一部分是融資需求，當前大宗商品貿易融資需求甚少，港口庫存能夠較好的反應商品本身的供需，因此不難看出鐵礦石當前庫存壓力明顯增大。

2、鐵礦供給量未見減少

海外礦山發運積極，國內礦山積極生產，後期庫存壓力不可小覷。海運方面，澳洲巴西發運量均有明顯提升，澳洲對華發運上升142萬噸至1462萬噸，巴西出口運量上升115萬噸至779萬噸。國產礦山方面，生產熱情依舊，全國266座礦山開工率升至65.3%，庫存高位穩定下行至43萬噸。全國266座礦山鐵精粉產量為65.3萬噸/天，同比增加7.05%，較均值增加4.48%。

雖然鋼鐵行業去產能壓力較大但是在中央政府大力推動之下，各地鋼鐵產能還是有顯著縮減，這對作為爐料的鐵礦石顯然是利空的，而且鐵礦石供給始終充裕；在未來供給增加而需求縮減的預期之下，鐵礦石價格預計將承壓下跌。

3、中國鐵礦石價格指數由升轉降

8月末，中國鐵礦石價格指數（CIOPI）為212.77點，環比下降2.86點，降幅為1.33%，環比由升轉降。其中：國產鐵礦石價格指數為206.28點，環比上升11.05點，升幅為5.66%，升幅較上月收窄2.31個百分點；進口鐵礦石價格指數為213.99點，環比下降5.48點，降幅為2.50%，環比由升轉降。

從全月情況看，中國鐵礦石價格指數（CIOPI）整體水平高於上月。8月平均值為219.27點，比上月上升12.58點，升幅為6.09%，升幅較上月收窄2.70個百分點。其中：國產鐵礦石價格指數平均值為202.40點，環比上升10.29點，升幅為5.36%，升幅較上月加大3.22個百分點；進口鐵礦石價格指數平均值為222.45點，環比上升13.02點，升幅為6.22%，升幅較上月收窄3.80個百分點。

4、鋼鐵行業去產能限制鐵礦石需求

2016年以來，在供應側改革的大背景下，去產能是鋼鐵行業的主要任務。據統計，2016年計劃減壓粗鋼產量4500萬噸，從實施水平上來看，截至今年7月份全國累計完成鋼鐵產能減壓2126萬噸，占比為47%。同時，據數據顯示，截至今年8月底，全國共有23個省市先後發布亞索鋼鐵產能方案，其中，22個省市確定2016年去產能目標，煉鐵和煉鋼產能分別為3787萬噸和7207萬噸，已經超出了上述全年全國的4500萬噸的總目標

今年G20峰會再次將鋼鐵產能過剩的現狀「拋上了台面」，據G20公報顯示，經合組織將牽頭成立針對鋼鐵產能過剩的全球論壇。作為鋼鐵產能過剩的國家之一，其實，我國早就着手解決這一問題，關停過剩產能、供給側改革等多種手段確實在今年上半年時起到了功效。不過，在G20峰會，壓縮鋼鐵業過剩產能又面臨新的挑戰。9月3日，國家主席習近平在G20杭州峰會開幕式發表演講時提到，從2016年開始要用5年時間再壓減粗鋼產能1億—1.5億噸，用3到5年時間再退出煤炭產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。

截至9月2日，全國高爐開工率為79.42%，月環比下降0.28%，同比下降0.97%，較均值下降7.60%。8月中下旬江浙地區受G20杭州峰會影響，部分鋼廠停爐檢修，有的鋼廠限產應對，少數鋼廠在8月最後一周才開始檢修，目前高爐生產尚未受到大的影響。另外，河北地區在例行檢修後復產高爐增加。雖然G20杭州峰會影響江浙地區開工率，但全國高爐開工率整體維持在80%附近。

據中鋼協統計，8月上旬重點鋼企粗鋼日均產量169.86萬噸，環比上一旬末增加7.78萬噸，增幅4.8%。據此估算，本旬全國粗鋼日均產量222.54萬噸，旬環比增長3.39%。高爐開工率一直保持在78%—81%的水平。1—7月，全國粗鋼產量累計46651.6萬噸，與去年同期47604萬噸僅減少952.4萬噸，降幅並不明顯。

當前螺紋社會庫存逐步增加，唐山鋼廠、焦化廠復產，G20影響區域供需陸續恢復，短期現貨需求不及預期、成交偏弱，政策穩定煤炭供應預期利空黑色，市場或維持承壓跌勢。

5、終端需求疲軟，鋼價難以有力支撐

中鋼協數據顯示，2016年7月，99家大中型鋼鐵企業實現銷售收入2220.51億元，利潤總額38.22億元，虧損企業20家，虧損面20.2%，虧損企業虧損額為14.88億元；1月至7月，會員鋼鐵企業盈虧相抵後累計實現利潤163.48億元，實現了扭虧為盈，但從分月情況看，7月份僅為38.22億元，連續兩個月環比下降，鋼鐵企業盈利水平仍然處於低位。

下游用鋼行業大多景氣度不佳，如機械、造船、集裝箱、家電等行業將延續上半年的下行趨勢，盡管房地產和汽車行業將保持一定增長。民間投資增長不佳使投資對經濟增長的拉動作用減弱，唯一增速較快的是基建投資，下半年有望繼續保持較快增長。從整體來看，下游需求處於弱勢。

貨幣政策維持中性，地產限購不斷出台，銷售及開工有回落可能，財政赤字限制基建投資力度。鋼材社會庫存連續七周小幅回升，低庫存支撐力度減弱，鋼廠庫存持穩。旺季需求預期證實之前，建築鋼材市場呈現供需雙減格局。短期，限產影響並不明顯，低庫存支撐力度減弱，維持震盪。長期看，四季度地產銷售和投資開工或有回落，黑色產業鏈整體承壓。

三、操作策略

今年鐵礦石價格大幅反彈導致采礦企業重新開工，增加全球鐵礦石供應量，這將導致明年鐵礦石價格持續下滑。隨着冬季臨近，中國鋼鐵需求和產量都將有所下滑，因此今年下半年鐵礦石價格可能會重新走弱。近期進口礦現貨市場價格表現暫穩，成交一般，貿易商報盤積極，報價持穩，鋼廠詢盤量尚可。遠期市場暫穩運行，賣方報盤積極，買方詢盤較為冷清，國產礦主產區市場價格平穩。鐵礦石主力1701合約跌破60日均線，整體延續調整態勢，預計後市仍有調整空間，空單背靠60日均線持有。

交易計劃：

建倉品種：鐵礦石I1701合約

建倉方向：空

建倉區間：405-410

建倉比例：10%-60%

建倉手數：200-1200

止損區間：415-418

目標區間：360-380

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