[五礦經易期貨]煤焦：短期大跌條件不成熟，但長期將受螺礦抑制

煤焦：短期大跌條件不成熟，但長期將受螺礦抑制

五礦研究所劉彧涵

焦煤-內供應：供應側改革繼續發酵，增產有限

山西原煤產量

7月山西重點煤礦產原煤6570萬噸，月環比回升59萬噸，環比升幅繼續收窄，低於同期20%。1-7月累計原煤產量4.57億噸，同比減少14.7%。山西計劃今年退出2000萬噸煤炭產能，屬於6家國有大型煤炭集團的21座煤礦將被關閉退出。9月整月山西對境內所有洗煤廠進行安全大檢查，焦煤是屬於洗精煤，此舉措若到位，勢必對9月的產量產生負面影響。

總體來說，下半年供給側改革依然主旋律，增產空間有限。

焦煤-外供應：進口煤價格暴漲，國內煤優勢漸顯

焦煤期現價差

在短期剛性補庫和資源持續緊張的共振下，8月焦煤價格恐慌性上漲，澳洲中低揮發硬焦煤一個月暴漲47美金至136.25，折合1094元。9月以來繼續飆升，再次累漲16.25美金至152.5美金，折合1209元。

月度煉焦煤分國別進口量

7月進口煉焦煤466.2萬噸，環比-31%，同比降23.3%。其中澳煤245.2萬噸，mom-8.5%，;蒙煤157.3萬噸，mom-27%。7月份進口煤價格上漲6.5美金，澳洲煤相比國內煤逐漸喪失優勢，部分鋼廠傾向於采購國內煤。8月份進口煤暴漲47美金，預計進口量將繼續下降。8月港口數據和我們的預期一致，四港口焦煤98萬噸，月環比降12.5%，低於同期70%，供需兩弱，成交稀少。

焦煤-需求：下游庫存低位不增反降，有剛性補庫需求

鋼焦企業焦煤庫存季節性

截止8月底，鋼焦企業焦煤總庫存量為746.85萬噸，mom-3%，yoy-9%，下游庫存遲遲未補夠，反而由於開工率高企，本已低位的庫存不斷創新低。9月初由於進口焦煤資源偏少及國內短缺，鋼廠庫存被動下降3%至551萬噸，低庫存下，鋼廠繼續有補庫的預期。而焦化廠方面，隨着運輸逐步恢復加上近期焦炭市場價格持續上漲，焦企上周大幅補庫6.7%至517萬噸。在下游價格不斷上漲的前提下，鋼焦企業為保證生產，後期對焦煤的補庫意向不減。

另外，8日發改委召開關於穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲的會議上，並未放開276天工作日制度，主要內容為每日增產30萬噸，煤炭總供給增2%，整體缺口仍在。該舉措弱於市場預期，對煤價形成支撐。8日山西焦煤公路精煤價格繼續上調，其中主焦煤上調80，1/3焦上調60，月內罕見第二次調價，說明供需之緊。

策略建議

目前煤焦的現貨格局中，二者雖然均供應緊張，但是階段不同：

1.由於鋼廠不斷補充焦炭庫存，庫存緊張有所緩解，而焦煤的下游庫存依然低位下降未得到有效緩解。

2.焦炭現貨先於焦煤漲價，處於漲價的尾聲，焦煤很可能在9月加速漲價。

3.焦炭由於漲價的時間較長，行業利潤有很大恢復，河北焦企利潤均在150-200左右，毛利10%以上，黑色全行業最高，因此1701合約一旦大漲，與現貨貼水縮小，會吸引資金做空盤面焦化利潤。

綜上所述，在行情上行時，煉焦煤短期漲幅或大於焦炭，而行情下行時，由於連焦炭處於高位（即黑色品種中漲幅最高者），也容易出現暴跌。在預期轉弱時，也可能出現現貨未跌，期貨先行的走勢。連焦煤的風險在於若漲幅過大，1月仍將面對劣質倉單交割的風險。二者都面臨1月淡季合約升水目前旺季價格的不合理性，因此上方空間都收到限制。

因此，綜合判斷後，我們9月策略以逢低多焦煤1701為主，建倉階段為800-900，每隔20點建倉一檔，930-1000逐步平倉。

焦炭若遇急跌，貼水倉單10%以上也可選擇少量買入，波段操作。

另外關注煤焦01合約比價，若遇盤面暴漲，可對應低位所建的焦煤多單，以2:1的比例逢高空連焦炭01，1250-1300尋合適點位拋入；同時若鐵礦01達到430附近亦可按貨值比例拋入。

最後，關注煤焦01合約比價，0.7附近根據盤面情況適當配比，進行買焦煤拋焦炭操作。

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