[美爾雅期貨2隊]產能投放與需求提振，四季度聚烯烴弱勢震盪

品種策略報告

產能投放與需求提振，四季度聚烯烴弱勢震盪

策略投資要點：

聚烯烴品種由於四季度產能的投放及需求提振有限將會進入震盪格局。塑料方面，10月份全部檢修廠能復產後，LLDPE市場或將迎來供應超量的情況，疊加旺季不旺的實際情況，塑料料將先揚後抑。PP方面，月初以G20峰會召開繼續支撐下，市場或仍以延續高位堅挺為主，但中旬期貨1609交割或對市場氣氛有一定打壓，且隨着前期停車裝置陸續於中旬過後重啟，以及四季度新增裝置投產，四季度後期PP市場或有承壓下行可能，國內PP市場或呈先高位後下行整理為主。因此，操作策略上我們傾向於聚烯烴區間震盪操作，塑料1701操作區間在8600-9300，PP1701操作區間在6800-7500。

一、產業鏈上游分析

1、原油：

進入9、10月份，原油的夏季消費高峰宣告結束，在此時期北半球煉廠逐步進入檢修季，開工負荷整體下滑，原油庫存則隨之逐步增長。雖然高峰時段美國原油庫存出現下滑，但降幅十分有限，當前美國油品總庫存依然處在歷史高位水平。因此，進入消費淡季之後，原油庫存壓力將會持續對油價形成打壓。

其次，9月末產油國將舉行會晤，雖然會前主要產油國營造樂觀氛圍，但出於前車之鑒，市場並未對此寄予厚望。除非意外達成類似限產的協議，否則預期落空之下都將反向施壓原油。

因此，對於四季度而言，我們預期原油市場消息面將是多空因素雲集。供應過剩問題將會對油價施加新一輪壓力，產油大國OPEC以及俄羅斯的態度在另一方面將會對油價在低位時形成支撐，因此，四季度來看油價仍將維持震盪格局，如果產量沒有改善，則在50美金上方的壓力仍然較大，震盪區間為40-50美元。

2、乙烯

亞洲乙烯由於中國G20峰會期間下游開工率將會降低，對乙烯市場需求量將會減少。但由於日本和台灣等地乙烯裂解裝置停車檢修導致該地區現貨供應出現緊張，日本部分終端用戶目前正在積極尋找乙烯現貨，由於物流的限制導致伊朗貨源難以到達該地。後期來看，看漲情緒依然持續，而後中國的工廠將會恢復正常生產。因此預計9月亞洲乙烯依然在高位波動，幅度10-20美元/噸。

二、四季度新產能投放，PP供給嚴重承壓

1、塑料檢修仍存，產量損失減少

8、9月停工檢修的產能約145萬噸/年，影響總量約7.90萬噸。隨着9月份的到來，部分裝置也將會陸續開車，如延長中煤、天津聯化等裝置，10月份全部檢修廠能復產後，LLDPE市場或將迎來供應超量的情況，L1701有可能會在9月合約交割結束前後進入持續下跌通道。

2、PP四季度新增產能集中釋放，供給嚴重承壓

PP方面的供應將會在四季度集中釋放，而且從數據上看比LLDPE更為嚴重。從上表可以看出，PP裝置在8、9月檢修涉及產能417萬噸/年，其中將在8月下旬至9月上旬開車的產能有237萬噸/年，占全國總產能的12.9%。在8月下旬這些產能陸續恢復後，PP現貨供應會逐漸進入超量供應的階段。

新增產能上看，青海鹽湖被推遲至9月份，中天合創和神化新疆均被推遲至10、11月，華亭煤業、神華寧煤二期被推遲至2017年。因此我們預計第四季度前期檢修裝置陸續恢復生產，且新增產能不斷投放，第四季度PP供應偏多，PP很難走強。

三、需求提振有限，旺季不旺局面再現

前期對於聚烯烴需求好轉的預期和供應面支撐市場價格，但通過對棚膜廠的采訪了解，今年訂單不如往年，農膜需求存在進一步推遲的可能性；PP下游需求也沒有大的亮點，月內終端入市采購的意願並不強烈。因此，在9、10月份，聚烯烴需求料將呈現旺季不旺局面，對於基本面提振有限。

四、庫存壓力在四季度凸顯

1、PE庫存

據統計，PE社會庫存總量處於中等水平，短期壓力不大。石化庫存方面：華南及華北地區部分石化庫存有所下降，華東地區部分石化庫存增加。從貿易商方面來看，華東地區貿易商庫存整體漲幅較為明顯，期間內，由於華東地區高壓緊張，部分大型貿易商存在收貨行為，以及近期到港貨物較多，導致該地區貨源增幅明顯。

後期來開，隨着G20峰會的結束，華東部分裝置開工率有所恢復，以及後期煤化工裝置相機開車，從而導致市場貨源供應量充足。目前市場部分人士對後期吃看空態勢，終端工廠采購積極性不強，因此，隆眾預計後期庫存仍將維持上漲態勢。

2、PP庫存

受期貨上漲動力減弱以及下游終端生產企業因高價原料生產壓力較大影響采購積極性等原因，PP社會庫存在不斷累積，而在四季度新產能投放與終端生產企業未有明顯采購行為的影響下，後期庫存繼續累積的概率較大，對基本面形成拖累。

五、策略研判與風險控制

1、策略研判

塑料方面，10月份全部檢修廠能復產後，LLDPE市場或將迎來供應超量的情況，疊加旺季不旺的實際情況，塑料料將先揚後抑。PP方面，月初以G20峰會召開繼續支撐下，市場或仍以延續高位堅挺為主，但中旬期貨1609交割或對市場氣氛有一定打壓，且隨着前期停車裝置陸續於中旬過後重啟，以及四季度新增裝置投產，四季度後期PP市場或有承壓下行可能，國內PP市場或呈先高位後下行整理為主。因此，操作策略上我們傾向於聚烯烴區間震盪操作，塑料1701操作區間在8600-9300，PP1701操作區間在6800-7500。

2、風險控制

如果出現系統性風險導致單邊波動過大，可配置：

（1）塑料的多單與PP的空單來對沖風險；

（2）塑料1-5正套或者PP正套這兩個近遠月套利來對沖單邊價格波動過大的風險。

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