為何央行手足無措？德銀：因35年經濟「超大循環」結束了！

德意志銀行 (Deutsche Bank) 駐英國全球信用策略部主任 Jim Reid 指出，長達 35 年的全球經濟「超級循環」正在逆轉，投資人、央行及政治人物若繼續用過去這段時間的經驗來規劃未來，恐怕會犯下「最危險的錯誤」。

Reid 發布報告寫道，這場 35 年的經濟超級循環，由全球人口發展趨勢驅動，尤其是中國及印度提供 10 億廉價勞工，以及一大群生產力旺盛的 35-54 歲的勞工投入職場。

他解釋，這輪經濟大周期從 1970 年代末期開始，先是中國重返全球經濟行列，接著歐洲共產國家一個個開放，加上印度也國際貨幣基金組織 (IMF) 紓困後經濟自由化，這些發展為全球經濟加進 10 億廉價勞工。此外，當時全球勞動人口無論以絕對值或相對於全球人口，也剛好普遍大增。兩因素相加，形成全球勞動人力充沛的「完美風暴」。

不過 Reid 指出，在 1980 年時，35-54 歲這群勞動力最強、收入最高且最肯花錢的勞動人口，在全球主要經濟成長國家的比例最小；但隨後大增並觸頂，且自 2010 年以來開始減少。他警告，這很可能將令 1980 年至今一些全球投資的主要特徵逆轉。

Reid 表示，過去數十年的全球化趨勢，雖然令全球經濟實質顯著成長；但新興市場國家的薪資成長，卻是由已開發國家的中等收入人口付出代價。此外，經濟成長的果實也明顯分配不均，全球富豪的財富增長速度，超越已開發國家或接近已開發國家的中下階級收入成長速度。

這 35 年經濟「超級循環」在市場造成的後果，是全球股票及債券等資產價格大幅膨脹至 200 多年來新高。Reid 指出，資產價格在 1980 年時幾乎處於歷史最低點，卻在短短 35 年後飆上歷史頂峰。而全球央行在金融危機後大買資產，不但加重此趨勢，他們也是根據過去 30 多年經驗來採取這樣的行動。

有鑑於此，Reid 警告，由於全球人口結構持續惡化，至少未來 20 年實質經濟成長不太可能重返之前的水準；除非生產力能夠大增，才能出現較樂觀的發展。

換句話說，Reid 預期下一輪經濟大循環，實質經濟成長率將比之前低，通膨及公債殖利率卻更高，使得債券的實質報酬率為負；企業獲利也會更低，企業及富人的賦稅更重，但民眾實質薪資則將增加。股票的報酬表現雖然將超越債券，但卻缺乏長期報酬。