[浙商期貨1隊]供需結構變化未來LPP價差將震盪抬升

操作策略：下半年做L-PP1701價差擴大為主要操作思路，短線拉升過快時可進行L-PP1701價差縮小操作。從1400開始滾動操作，目標價位1900-2400。第一目標位1900-2000。

時間周期：9月-11月

主要邏輯：PP2016第四季度-2017第一季度預計新增產能占比17.8%，L新增產能占比3.8%。L下游農膜消費旺季即將來臨，，PP下半年需求預計持平穩。但近期L-PP期貨價差與現貨價差的差值屬於兩年來新高，同時PP1701貼水幅度過大，兩者價差短期有收斂需求。

操作依據：

（1）新產能投放：PP產能投放推遲更確切的是10月份之後集中投放概率較大，預計第四季度投放產能256萬噸;而PE9月之後僅有94萬噸新增產能投放，其中可生產L的只有30萬噸全密度裝置，其余為LDPE裝置。

（2）檢修產能：G20影響過後，9月中旬後PP產能恢復比例大於L，供給方面開始利於做多L-PP價差。

（3）需求端：L消費旺季來臨，下游農膜、包裝膜需求啟動，農膜廠訂單增加PE補貨行為會比較明顯；而PP下游需求較之無太大變化。

（4）季節性價差走勢：L-PP現貨價差現處於年內低位，待L-PP期貨價差與現貨價差的差值收斂後L-PP再度走闊將比較順暢。

（5）目前現貨價差1000左右，期貨價差最高拉開至1700。從歷史規律來看，期貨價差和現貨價差整體處於（-400，400）區間波動的時間較多，短期內有收斂的動能。

正文目錄

1.凍產恐實質性進展，原油或維持區間震盪

2.L基本面下半年季節性偏強，PP下半年基本面暫無亮點

2.1.產能投放情況

2.2.裝置檢修情況

2.3.下游開工率

2.4.L-PP現貨季節性

3.風險點

1.凍產恐實質性進展，原油或維持區間震盪

2016年8月初，油價一改7月的頹勢，從低點反彈幅度達到20%以上，下旬受庫存壓力，美元加息以及持續增加的天量原油進口等因素出現調整。8月初開始的上漲，除了OPEC會議凍產預期、美元走弱等因素，我們認為更重要的是，在35-40美元附近，是美國幾大頁岩油盆地井口盈虧平衡點，同時也是滿足目前全球每天9千萬桶原油的油價平均成本，此位置一帶存在較強的支撐，如果跌破此位置，美國部分頁岩油企業將會再次面臨成本和破產壓力。同時基於對遠期較好的預期，也引發了大批資金在40美元這一位置涌入抄底。而在45美金以上，美國頁岩油企業就能獲得很好的套保的機會，同時如果維持在50美金以上並能持續一段時間，那麼美國產量的衰減趨勢也許也會發生變化，兩方因素共同作用使得近期油價整體處於35-55大的區間。

2.L基本面下半年季節性偏強，PP下半年基本面暫無亮點

供應端來看，L今年下半年供應無增量，或者說增量很小。但是PP有增量，增量要視產能投放進度而定。需求端來看，L需求下半年季節性偏強，支撐01合約。PP無明顯季節性旺季，中性偏弱。近期L-PP價差的回歸，主要還是在於L-PP前期期貨價差和現貨價差的差值拉的過大。

資料來源：卓創資訊、浙商期貨研究中心

從PP新增投產計劃可以看出，2016第四季度-2017第一季度將是產能集中爆發期，這段期間PP產能擴張預計增幅為17.8%，產品也多集中於PP拉絲料。第4季度預計投放的PP產能為256萬噸。目前，神華新疆、中天合創、寧波福基等裝置按期投產的可能較大；常州福德聽聞也已經備料結束，預計12月投產。此外，2017年一季度還有78萬噸新增產能投放預期，屆時供應面壓力會驟增，且集中於於拉絲料。反觀L，截至年底，預計新增產能為30萬噸，新增占比3.85%，其余64萬噸非線性。

L-PP兩者的供應同比增速，在今年10月份之後明顯拉開，前期L-PP的價差擴大其實也反映的是這個預期。但是隨着後期預期真正的兌現，會真實的看到供應面的沖擊，預計近期收斂後後期L-PP價差會重新走闊。

目前的問題就是L-PP期貨價差和L-PP現貨價差拉的過大。現貨價差800多，而期價最高拉開至1700。從歷史規律來看，期貨價差和現貨價差整體處於（-400，400）區間波動的時間較多，按現在兩者的價差，還需要至少再收斂200-300會達到合理區間。根據期貨波動通常會比現貨大的現象，預計L-PP期價在目前的價差水平上應該還有100點的收斂空間。

資料來源：浙商期貨研究中心

資料來源：浙商期貨研究中心

從8月至9月中旬這個時間段來看，受G20的影響，PP的檢修產能大於L，但是隨着9月中旬之後，PP檢修裝置的陸續回歸，將會看到PP的供應壓力以及開工率的提高。

從下游需求來看，L和PP存在明顯的差異。線性的下游主要是薄膜，薄其中包裝膜占比最大，約占51.3%，農膜約占19.3%。農膜行業生產具有明顯的淡旺季之分，而且是屬於剛性需求，必須置換。所以L的的開工率也具有很明顯明顯的季節性。根據歷年走勢可以看出農膜開工率通常在在6月初見到年度最低值，後期伴隨棚膜旺季通常在10、11月份回升至年內高點。

相比之下，PP拉絲料的主要下游BOPP和塑編，不具備明顯的淡旺季之分。今年BOPP在8月明顯的開工率下降也是受G20要求停工的影響，預計9月中旬之後會恢復至正常水平後保持平穩。但是近年來PP的消費愈發呈現「旺季不旺」的現象，預計9月份之後下游需求對PP價格拉動也很有限，其更多的還是受供應恢復的影響。整體來看，9月之後，L下游需求較PP具有明顯的優勢。

從過去5年的情況來看，L-PP現貨價差在8越低之後均走闊，無論是在14年PP大量投產之前PP現貨價格高於L現貨價格之時，還是目前PP現貨價格低於L現貨價格已成常態之時。目前來看，L-PP現貨價差處於年內低位。按照圖7的顯示，可待L-PP期貨價差與現貨價差的差值收窄至400-500之時介入買L1701拋PP1701頭寸，按照目前兩者的期貨價差，L1701-PP1701價差收窄至1400-1500時是較好的介入擴大頭寸的時機。

3.風險點

1、部分新增產能投產具體時間的不確定性，通常來看，投放推遲的較多，如果PP新增產能為按預計投產比例較大，會對L-PP價差預期產生影響。

2、L現貨平水1701，PP深貼水1701，此狀況需要修復，有可能導致價差短期內縮小。

3、全面系統性風險情況下，同手數L跌幅大於PP。

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